>> 華源證券-瑞華技術(shù)(920099)化工工藝包成套技術(shù)“小巨人”，聚苯乙烯工藝包和首批設(shè)備成功出海-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 1294KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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行業(yè)：苯乙烯與環(huán)氧丙烷供需缺口預(yù)計逐步減小，煉化專用設(shè)備亟需進口替代。石油化工產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分可分為石油和天然氣開采行業(yè)、石油煉制行業(yè)、化學(xué)工業(yè)。參考卓創(chuàng)資訊，截至2023年末，國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量為1,563.94萬噸，預(yù)計2028年我國苯乙烯產(chǎn)量達(dá)到1,970萬噸，2024-2028年產(chǎn)量復(fù)合增長率或?qū)⑦_(dá)3.75%；截至2023年末，國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能達(dá)到610.00萬噸，產(chǎn)量達(dá)到458.76萬噸，未來環(huán)氧丙烷供需缺口或?qū)⒅鸩娇s小，2028年我國環(huán)氧丙烷產(chǎn)量或?qū)⒊^600萬噸。化工設(shè)備方面，國內(nèi)煉化設(shè)備制造行業(yè)中低端產(chǎn)品競爭較為激烈，高端產(chǎn)品制造則受到了資金和技術(shù)水平等因素的制約。公司在石油化工專業(yè)技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的主要競爭對手為霍尼韋爾UOP、惠生工程、荷蘭殼牌、利安德巴賽爾和天津渤化工程有限公司；在化工設(shè)備制造業(yè)務(wù)上主要的競爭對手為錫裝股份以及惠通科技。
公司：主營技術(shù)服務(wù)、化工設(shè)備與催化劑，2024年營收達(dá)5.55億元（yoy+40.74%）。常州瑞華化工工程技術(shù)股份有限公司成立于2007年，致力于為化工企業(yè)提供基于化工工藝包技術(shù)的成套技術(shù)綜合解決方案，核心業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)研究試驗、工藝路線和催化劑開發(fā)、技術(shù)許可、技術(shù)服務(wù)、化工設(shè)備設(shè)計與制造以及新材料技術(shù)開發(fā)及制備，是一家國內(nèi)領(lǐng)先的石油化工技術(shù)提供商。2024年公司化工設(shè)備、化工專業(yè)技術(shù)服務(wù)（工藝包）及其他技術(shù)服務(wù)和催化劑分別營收4.14億元、0.72億元和0.48億元。公司向客戶提供化工專業(yè)技術(shù)服務(wù)及配套專利專有設(shè)備、催化劑銷售，由于化工專業(yè)技術(shù)是化工項目成功運營的基石，且對于單個客戶來說其多屬于一次性服務(wù)，因此具有項目金額大、客戶重復(fù)度不高的特點。2024年公司營收達(dá)5.55億元（yoy+40.74%）、歸母凈利潤達(dá)11595.37萬元（yoy+1.78%）。
看點：技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，已經(jīng)成功交付海外客戶聚苯乙烯工藝包和首批設(shè)備。核心競爭力：公司作為國家專精特新“小巨人”企業(yè)，核心優(yōu)勢體現(xiàn)在自主研發(fā)的成套技術(shù)上：乙苯/苯乙烯技術(shù)能耗物耗行業(yè)領(lǐng)先；環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)技術(shù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，打破荷蘭殼牌等國際巨頭壟斷；正丁烷制順酐技術(shù)采用“丁烷氧化+溶劑吸收”工藝，能耗低、產(chǎn)氣量大，已成功工業(yè)化應(yīng)用。專利布局堅實，截至2025年6月30日，擁有72項授權(quán)專利（51項發(fā)明、21項實用新型），2025年上半年新增5項發(fā)明專利（含俄羅斯、美國授權(quán)），強化全球知識產(chǎn)權(quán)保護。公司服務(wù)中石油、中信國安等大型國企及民企，合作霍尼韋爾UOP、科萊恩等知名專利商，積累20余項大型項目經(jīng)驗，奠定市場競爭力。未來看點：公司堅持技術(shù)開發(fā)與市場開發(fā)并重。技術(shù)方面，聚焦乙苯/苯乙烯、環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)、正丁烷制順酐及聚苯乙烯工藝的持續(xù)創(chuàng)新，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸和降本增效。2025年7月，子公司山東瑞綸與華東理工大學(xué)簽署《院士工作站合作協(xié)議》，深化鈦硅分子篩催化劑研發(fā)及轉(zhuǎn)化；同時與東明縣政府探討聚酰亞胺材料合作，強化前瞻性技術(shù)儲備。市場方面，發(fā)揮區(qū)位和人才優(yōu)勢，加速海外拓展，2025年7月瑞凱裝備交付首批海外預(yù)聚合器設(shè)備，為全球市場奠定基礎(chǔ)。募投項目：公司募投項目聚焦“12000噸/年催化劑項目”，累計投入2.84億元，建設(shè)5000噸/年銅基催化劑、2000噸/年三氧化二鋁催化劑及5000噸/年分子篩催化劑生產(chǎn)裝置，配套倉庫、車間等設(shè)施。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.24、1.61和2.01億元，對應(yīng)PE為19.5、15.1、12.0倍。我們選取中觸媒、錫裝股份、蘭石重裝作為可比公司，可比公司最新2025PE均值為38.8X。公司憑借“技術(shù)自主化+國產(chǎn)替代”構(gòu)建核心競爭力，依托優(yōu)質(zhì)客戶保障短期業(yè)績穩(wěn)定性；未來隨著海外市場設(shè)備與工藝包交付的推進、技術(shù)輸出潛力釋放，疊加知識產(chǎn)權(quán)保護下的全球化布局，有望實現(xiàn)從“國內(nèi)領(lǐng)先”到“全球競爭”的跨越，成長空間廣闊。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險、合同執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險、人才引進和流失風(fēng)險
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