>> 國泰海通證券-策略專題報告：中國中長期資金的制度、配置與空間-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 2171KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
方奕 |
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投資要點：
政策端：加快推動中長期資金入市。2025年，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》發(fā)布，重點引導中長期資金進一步加大入市力度。這類資金期限長、對資本市場短期波動容忍度高，追求長期穩(wěn)健回報，可發(fā)揮資本市場“壓艙石”作用。資金類型主要包括商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、養(yǎng)老金基金、理財產(chǎn)品等。
監(jiān)管端：對高風險資產(chǎn)設置投資上限以約束風險，對低風險資產(chǎn)設置投資下限以保障安全。我國對各類中長期資金的投資運用管理規(guī)定屬于典型的數(shù)量型監(jiān)管，即通過設定各類資產(chǎn)投資比例的上限或下限，以控制整體風險暴露并維護資金流動性安全。通常而言：（1）對風險較高的權益類資產(chǎn)設定投資比例上限。其中，保險資金投資上限與綜合償付能力充足率掛鉤，最高可達50%；社?；鹋c年金基金為40%，基本養(yǎng)老保險基金為30%。（2）對風險較低、流動性強的資產(chǎn)類別則設定投資比例下限或不設限，以確保資金安全并與負債端匹配。其中，保險資金在流動性及固定收益類資產(chǎn)上的投資不設限；社?；鹪诖婵罴袄暑愘Y產(chǎn)上的投資下限為40%；基本養(yǎng)老保險基金與年金基金在流動性資產(chǎn)上的投資下限為5%。
資配特征：規(guī)模趨升，固收為基，權益漸進。（1）資產(chǎn)規(guī)模：若不考慮嵌套影響，險資/一二支柱養(yǎng)老金（含社保）/理財整體規(guī)模合計已破70萬億元，與同期滬深兩市總市值相當。其中險資、理財規(guī)模均超30萬億元，合計占比超80%。（2）資配特征：固定收益是主體。且因資金來源及負債特性存在差異：理財產(chǎn)品在現(xiàn)金/銀行存款上的配比更高，保險機構在債券上的配比更高。社?；鸶貦嘁嫱顿Y。按資金風險承受能力排序：社?；?gt;保險機構>理財產(chǎn)品。（3）資配趨勢：面對利率下降與優(yōu)質“資產(chǎn)荒”的挑戰(zhàn)，各類中長期資金積極調整資產(chǎn)配置策略，并因負債端久期與流動性約束而呈現(xiàn)出差異化的路徑。險資持續(xù)鞏固債券“壓艙石”地位，并逐步向長期地方債與跨境債延伸；權益配比穩(wěn)步提升，并通過私募證券基金與舉牌等方式加速入市。理財對債券/非標債權配比大幅下降，對現(xiàn)金/銀行存款/同業(yè)存單等高流動性資產(chǎn)的配比則快速上升，權益敞口維持低位，公募基金配比小幅增加。社保與基本養(yǎng)老保險基金均在2024年邊際提升交易性金融資產(chǎn)配比。
A股重倉股特征：核心在金融，但成長屬性提升。從Wind披露的機構A股重倉流通股看，保險機構與社保基金的配置核心均為金融，但側重點與延展方向明顯不同。險資重倉廣度更大、持倉結構更穩(wěn)定，對非銀金融的偏好長期突出，整體金融屬性更強；社保重倉則在銀行上的權重更高，重倉深度穩(wěn)步提升。行業(yè)上，險資在非金融板塊仍以穩(wěn)健防御為底色，高股息偏好顯著強于社保，但自2024年以來在通信、電力設備等科技與先進制造領域的敞口逐步提高，風格正從“紅利-穩(wěn)健”向“紅利-穩(wěn)健+成長”擴展。相較之下，社?；鸬耐顿Y更具逆周期特征，非金融行業(yè)輪動更快，重倉股投資分散度明顯高于險資，成長與周期屬性更為突出。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑與對比口徑；資本市場波動；地緣沖突與摩擦；Wind披露A股重倉流通股不代表機構完整持倉。
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