>> 國泰君安期貨-鉑鈀行業(yè)研究系列報告：“鉑”取大勢，“鈀”握微末(九)，鉑鈀期貨上市首日專題報告-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 4291KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
劉雨萱 |
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報告導(dǎo)讀：
鉑、鈀期貨將于2025年11月27日（星期四）在廣州期貨交易所（以下簡稱“交易所”）掛牌上市。首批上市交易合約為PT2606、PT2608和PT2610以及PD2606、PD2608和PD2610。我們認(rèn)為，其中PT2606和PD2606將為成交活躍度最高的合約及主力合約。根據(jù)交易所最新公告，首日鉑金期貨各合約的掛牌價為405元/克，鈀金期貨各合約的掛牌價為365元/克。此外，上市首日，鉑、鈀期貨合約交易保證金水平為合約價值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價的14%。
首日單邊策略：我們根據(jù)錨定倫敦鉑鈀遠期價格的平價理論測算鉑金、鈀金上市首日價格理論值分別為387元/克及358元/克，與基準(zhǔn)價相比均偏低，所以預(yù)計如果短期內(nèi)市場資金集中買境外賣境內(nèi)，價格可能會較基準(zhǔn)價回落，更貼近于遠期平價結(jié)構(gòu)下的價格，但由于倫敦市場短期內(nèi)的承接量有限，價格回落的幅度和速度也有限。長期來看，鉑鈀基本面情況有所分化。鉑金基本面偏穩(wěn)定良好，鈀金料需求端持續(xù)萎靡。由于明年仍然在美聯(lián)儲的降息通道中，黃金的走勢并未見頂，故鉑金中長期看漲的邏輯仍然成立，料明年上半年的價格區(qū)間為400-480元/克。今年以來影響鈀金走勢的核心因子也是宏觀情緒，盡管需求疲軟，料明年上半年鈀金的價格中樞較現(xiàn)在有所抬升，價格區(qū)間在350-420元/克。
期現(xiàn)策略：通過買現(xiàn)貨賣2606合約來測算，鉑金的成本約7.5元/克，鈀金的成本約6.7元/克。
跨期策略：由于廣州期貨交易所規(guī)定鉑鈀交割廠庫在每年8月到期統(tǒng)一注銷，存在2608合約價格相對承壓的可能，故在做跨期策略時考慮買2606同時賣2610，避開2608合約。通過測算交易費用、倉儲費以及資金占用，PT2610價格高于PT2606約5.1元/克，PD2610價格高于PD2606約4.6元/克時，存在無風(fēng)險正套機會。
跨品種策略：基于鉑鈀基本面的架構(gòu)呈現(xiàn)分化這一前提，跨品種套利的架構(gòu)考慮多鉑金，空鈀金。根據(jù)廣州期貨交易所公布的基準(zhǔn)價，鉑鈀比值為1.11，若合約上市后能夠出現(xiàn)鉑鈀比值1附近（0.95-1.05），可以考慮入場布局跨品種套利頭寸，目標(biāo)點位1.2-1.3。
跨市場策略：鉑鈀都可以通過自主報關(guān)繳納增值稅后進口，所以跨市場部分可能存在正向的無風(fēng)險套利機會，即通過賣境內(nèi)期貨買境外遠期現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)實現(xiàn)。也是通過前述測算，此類型的策略的盈虧平衡點鉑金約為46.2元/克，鈀金約為42.9元/克。
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