>> 華泰證券-中教控股(0839.HK)邁入穩(wěn)健內(nèi)生增長新時期-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大?。?/td>
| 484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中教控股公布FY25財報：公司全年收入為73.63億元，yoy+11.9%；凈利潤5.06億元，yoy+0.8%，符合業(yè)績預告（4.4-6億元）。公司正從外延擴張轉(zhuǎn)向以內(nèi)生增長和價值深化為核心的新階段，長期盈利能力仍穩(wěn)健，待資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)優(yōu)化后有望恢復現(xiàn)金分紅。維持“買入”評級。
邁入穩(wěn)健增長新時期，資本開支迎來向下拐點
FY25公司國內(nèi)收入同比增長11.8%，國際收入同比增長14.8%，延續(xù)量價齊升趨勢。截至2025年8月31日，集團全日制在校生規(guī)模達28.2萬人，同比增長約5%；其中高等教育板塊作為核心壓艙石，在校生達24.3萬人，同比增長9%，增長態(tài)勢穩(wěn)健。FY25無新增并購，資本開支優(yōu)化至26.6億元，同比下降近45%，標志著從重投入擴張時代邁入更加注重自由現(xiàn)金流的穩(wěn)健增長期。
盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先
FY25公司毛利率為53.32%，同比下降約2pct，主因持續(xù)增加師資和教學質(zhì)量投入，為高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。全年凈利潤5.06億元，同比微增，主因針對海南、廣東、河南三個區(qū)域的現(xiàn)金產(chǎn)生單位的商譽和無形資產(chǎn)計提一次性減值約17.06億元（稅后16.75億元）以反映當?shù)赝獠凯h(huán)境短期挑戰(zhàn)，剔除該影響后EBITDA層面仍實現(xiàn)10.5%的同比增長（上一財年計提一次性減值約17.18億元）。FY25境內(nèi)企業(yè)所得稅同比顯著增長至3.2億元，系主動優(yōu)化集團架構(gòu)的結(jié)果，雖短期降低稅后利潤，但理順了資金與收入結(jié)構(gòu)，標志業(yè)務模式從外延擴張走向價值深化，成熟度提升。
關(guān)注后續(xù)分類登記進展
11月5日廣東省教育廳發(fā)布《廣東省現(xiàn)有民辦高校分類管理改革配套文件（征求意見稿）》，明確了現(xiàn)有民辦高校分類登記的主要程序，有望為平穩(wěn)有序推進省內(nèi)現(xiàn)有民辦高校分類管理改革奠定基礎(chǔ)。中教控股在廣東省內(nèi)的高校若能順利完成營利性登記，將有望支撐板塊情緒和估值修復。
維持“買入”評級
綜合考慮學生人數(shù)增速和資本開支優(yōu)化，我們預計FY26-28經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤至20.37/21.37/21.75億元（前值：19.69/21.58/-億元）。由于分紅政策對公司估值影響較大，我們采用DDM估值，假設FY27恢復現(xiàn)金分紅、分紅率40%（參考FY24分紅率），維持WACC為14.89%，永續(xù)增長率為1%，港元兌人民幣為0.91（前值0.92），目標價為3.68港元（前值3.91港元）。維持“買入”評級。
風險提示：主管部門對于學費定價的監(jiān)管趨緊；在校生規(guī)模增長不及預期；營利性登記進度不及預期。
|
|
