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投資要點(diǎn)：
　　國(guó)內(nèi)浮息債市場(chǎng)經(jīng)歷初步發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)張和調(diào)整轉(zhuǎn)型三階段。境內(nèi)第一只浮息債由中國(guó)進(jìn)出口銀行于1995年在全國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行，標(biāo)志著境內(nèi)浮息債市場(chǎng)正式起步，后續(xù)經(jīng)歷了三輪擴(kuò)張。2025年（截至10月13日）我國(guó)共計(jì)發(fā)行浮息債103只，規(guī)模2935.7億元。截至2025/10/13，浮息債存量規(guī)模為6489.91億元(161只)，占總債券余額的比重僅為0.34%。分債券類型來(lái)看，政策銀行債是我國(guó)浮息債市場(chǎng)最大品種，規(guī)模占比達(dá)81.13%；按基準(zhǔn)利率類型來(lái)看，存量規(guī)模占比前三為DR007（50.32%）、1年期LPR（31.02%）及5年期LPR（9.48%）。分發(fā)行期限來(lái)看，存續(xù)浮息債高度集中于1-3年的中短期品種，其余額規(guī)模占比高達(dá)79.01%，其次為10年以上和5-10年的長(zhǎng)期品種，占比分別為6.74%和6.22%。
　　美國(guó)浮息債市場(chǎng)發(fā)展較為成熟。截至2025/06/30，美元浮息債存量規(guī)模約為3.39萬(wàn)億美元，約占美元債總規(guī)模的9.4%。發(fā)行主體包括美國(guó)財(cái)政部、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及部分大型企業(yè)。美國(guó)浮息債產(chǎn)品主要包括通脹保值債券（TIPS）和浮動(dòng)利率票據(jù)（FRNs）兩類，截至2025/06/30，存量規(guī)模分別為約1.73萬(wàn)億美元及1.66萬(wàn)億美元。常見的FRNs掛鉤利率為SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率），供給主體主要為聯(lián)邦住房貸款銀行和美國(guó)聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行融資公司。
　　浮息債估值分析難度較大。定性層面上，其價(jià)格波動(dòng)由兩大因素共同驅(qū)動(dòng)：一是現(xiàn)行基準(zhǔn)利率變動(dòng)觸發(fā)的票息重置，二是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率預(yù)期的改變。這一特性使得到期收益率（YTM）在分析浮息債時(shí)出現(xiàn)“失真”，因?yàn)閅TM既受到基準(zhǔn)利率，也受到信用利差或流動(dòng)性利差的影響。定量層面上，浮息債因存在票面利率重置機(jī)制，未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)法預(yù)先確定，需要依賴對(duì)遠(yuǎn)期利率的預(yù)測(cè)，主觀性較強(qiáng)。
　　浮息債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較為不足。2025/04/17-2025/10/17，浮息利率債市場(chǎng)成交額僅約670億元/月，流動(dòng)性較為不足；流動(dòng)性較好的浮息債通常：1）存量規(guī)模一般較高，在150億元以上；2）剩余期限在1-3Y區(qū)間內(nèi)；3）發(fā)行日期較新，為近兩年發(fā)行的債券。
　　發(fā)行人及投資者為何選擇浮息債？對(duì)發(fā)行人而言，發(fā)行浮息債在利率下行及利率平穩(wěn)周期中可降低發(fā)行利息成本，同時(shí)可規(guī)避使用短期融資券進(jìn)行續(xù)作的成本。對(duì)配置型投資者而言，浮息債是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具；從久期管理角度來(lái)看，投資于重定價(jià)頻率較高（例如按月）的浮息債，或可降低商業(yè)銀行資產(chǎn)組合久期敞口。
　　國(guó)內(nèi)浮息債在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面仍存較大提升空間。展望未來(lái)，地方政府和企業(yè)也可以發(fā)行以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)利率的浮息債，在經(jīng)濟(jì)景氣度較高時(shí)給予投資者更高收益，在經(jīng)濟(jì)景氣度較低時(shí)緩解自身償債壓力；中央政府可發(fā)行掛鉤通脹指標(biāo)的浮息債；銀行自營(yíng)持有浮息債，可有效緩解其利率風(fēng)險(xiǎn)，并憑借其流動(dòng)性溢價(jià)優(yōu)勢(shì)增厚投資利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)差異與適用性風(fēng)險(xiǎn)；點(diǎn)差波動(dòng)與投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)