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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約481億元，同比提升34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約26億元，同比提升44%。單季度看，公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約196億元，同比提升25%，歸母凈利潤(rùn)約11億元，同比提升171%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司Q3收入同比較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要因風(fēng)機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)。拆分業(yè)務(wù)看，1）風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)：公司Q3風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售約7.8GW，同比增加71%，其中：4MW以下暫無(wú)出貨、4-6MW約0.6GW（約占7.7%）、6MW及以上約7.2GW（約占92.3%）。2）電站業(yè)務(wù)：公司Q3暫無(wú)電站轉(zhuǎn)讓，新增并網(wǎng)規(guī)模約0.04GW，國(guó)內(nèi)外自營(yíng)風(fēng)場(chǎng)權(quán)益容量約8.7GW，權(quán)益在建容量約4.1GW。
　　盈利端，公司毛利率約13.0%，同比-1.1pct，預(yù)計(jì)主要因陸風(fēng)出貨量增加。公司Q3期間費(fèi)用率約9.2%，同比下降4.0pct，預(yù)計(jì)主要因收入增加帶來(lái)的攤薄效應(yīng)，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比不同程度下降。同時(shí)，公司Q3獲得投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益分別約3.95億元、4.7億元，并繳納所得稅約4.4億元(2024Q3為0.9億元）。最終，公司Q3實(shí)現(xiàn)凈利率約5.9%，同比有所提升。
　　截至2025年9月底，公司在手訂單52.5GW，其中：海外訂單約7.2GW。公司外部訂單49.9GW（已中標(biāo)未簽合同訂單11.0GW，已簽合同待執(zhí)行訂單38.9GW），4MW及以上風(fēng)機(jī)訂單占比較高（約占99%）。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司2025Q3存貨、合同負(fù)債分別約217億元、199億元，處于歷史高位，有望奠定交付景氣基礎(chǔ)。
　　行業(yè)層面，2025Q1-Q3國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)招標(biāo)約102.1GW，同比下降14%，其中：陸風(fēng)招標(biāo)97.1GW，海風(fēng)招標(biāo)5.0GW。2025Q3風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)處于1500元/KW以上水平，9月風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)達(dá)1610元/KW水平。
　　展望后續(xù)，目前風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格已企穩(wěn)，公司下半年有望隨漲價(jià)訂單交付，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)盈利能力修復(fù)。同時(shí)，公司年內(nèi)出海訂單持續(xù)放量，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2025年、2026年歸母凈利約33億元、50億元，對(duì)應(yīng)PE約19倍、13倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期；
　　2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期；
　　3、風(fēng)機(jī)出海貿(mào)易壁壘限制風(fēng)險(xiǎn)