>> 招商證券(香港)-亞朵(ATAT.US)業(yè)績超預(yù)期，指引上調(diào)-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃銘謙 |
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■ 25年三季度RevPar復(fù)蘇，零售超預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張按計劃推進(jìn)
■資本回報承諾高效兌現(xiàn)，分紅及回購?fù)綄嵤?br> ■凈利潤溫和增長；目標(biāo)價仍基于22.0倍26年中期市盈率；維持增持
25年三季度業(yè)績溫和超預(yù)期；資本回報提升風(fēng)險？收益比
亞朵25年三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績略高于市場預(yù)期，進(jìn)一步彰顯公司在酒店及零售業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)勁運(yùn)營。詳細(xì)數(shù)據(jù)將在下一節(jié)說明，核心信息清晰：基本趨勢持續(xù)向好，RevPar降幅進(jìn)一步收窄（由一季度/二季度的-7%/-4%改善至三季度的-2%），酒店結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)展順利，零售業(yè)務(wù)動能超出預(yù)期（指引已連續(xù)第二次上調(diào)）。亞朵的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張持續(xù)按計劃推進(jìn)，助力公司堅定邁向年末實現(xiàn)2,000家“品質(zhì)酒店”的目標(biāo)。我們認(rèn)為亞朵的資本回報策略是又一重要催化因素。管理層重申將在2025–27年期間，通過分紅及回購的方式，將上一年度GAAP凈利潤全額返還股東，目前回購已在進(jìn)行中。我們預(yù)計，這相當(dāng)于每年約4%的資本回報率——收益率富有吸引力，增強(qiáng)整體風(fēng)險回報表現(xiàn)，并進(jìn)一步支撐該股中期積極前景。華住集團(tuán)（未評級）或?qū)⒃诙唐趦?nèi)持續(xù)吸引投資者關(guān)注，因其酒店業(yè)務(wù)比例更大且RevPar達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，并且得益于其網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張規(guī)劃（2030年目標(biāo)2萬家酒店，對比截至2Q25約12,000家）。但我們認(rèn)為亞朵差異化的品牌定位、零售生態(tài)體系及資本回報承諾，將使其穿越周期并優(yōu)于華住。維持增持評級。
主要分析師會議要點(diǎn)
指引：公司將25年全年收入增長指引上調(diào)至同比35%，主要得益于酒店新開業(yè)數(shù)量持續(xù)增加及零售業(yè)務(wù)動能強(qiáng)勁。尤其是，管理層將零售收入增長目標(biāo)上調(diào)至同比65%。
股東回報：管理層重申25年一季度財報中首次披露的計劃，即在2025–27年期間通過現(xiàn)金分紅和股票回購，將全部GAAP凈利潤回饋股東。亞朵指出，回購已于九月正式啟動。
盈利變動、估值及風(fēng)險
我們小幅上調(diào)2025-27年收入預(yù)測1-2%，以反映最新指引。
我們的目標(biāo)價基于22.0倍26E年末市盈率，仍高于自2023年以來的平均估值+1標(biāo)準(zhǔn)差。
下行風(fēng)險：酒店客房供給重新加速、電商銷售低于預(yù)期
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