>> 方正證券-攜程集團-S(9961.HK)公司點評報告：25Q3主業(yè)穩(wěn)健，處置資產(chǎn)帶來利潤超預(yù)期表現(xiàn)-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮，王雪尼 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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收入：公司25Q3實現(xiàn)營收183.67億元/yoy+16%，符合業(yè)績預(yù)期
■分業(yè)務(wù)來看：1）住宿業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入80.47億元/yoy+18%；2）交通業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入63.06億元/yoy+12%；3）旅游度假業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.06億元/yoy+3%；4）商旅管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.56億元/yoy+15%；5）其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.52億元/yoy+34%。
■國際業(yè)務(wù)方面：國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長超60%。入境游預(yù)訂同比增長超100%；出境酒店和機票預(yù)訂已攀升至19年的140%。
業(yè)績：25Q3 Non-Gaap凈利潤192億元/yoy+221%，主要系處置部分投資
■25Q3公司毛利率81.7%/yoy-0.7pp。Non-GAAP研發(fā)/銷售/管理費用率為21%/22%/5%，yoy分別-0.7/+1.4/-0.5pp，銷售營銷費用率同比提升，主要來自相關(guān)銷售和營銷活動費用的增加。
■25Q3公司Non-Gaap營業(yè)利潤61.34億元/yoy+12%，Non-Gaap營業(yè)利潤率為33%/yoy-1.0pp，Non-Gaap歸母凈利潤191.56億元/yoy+221%，NonGaap凈利率104%/yoy+67pp，主要系處置部分投資帶來其他非經(jīng)常收益。
后續(xù)趨勢及展望
■國內(nèi)業(yè)務(wù)：國慶假期，國內(nèi)酒店和機票價格同比降幅收窄至低個位數(shù)，假期后需求有所放緩。國內(nèi)酒店供給量同比以中高個位數(shù)持續(xù)擴張，可能對未來ADR造成一定壓力。
■出境業(yè)務(wù)：航班容量已恢復(fù)至2019年約88%的水平，跨境機票價格較去年有所回落，但仍高于疫情前水平，酒店價格基本保持穩(wěn)定。
■費用投放：25Q3運營費用的環(huán)比增長主要系季節(jié)性因素，25Q4全球假期臨近，有計劃的增加影響投資，營銷費用比率可能環(huán)比上升，但同比將因區(qū)域和渠道而異。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2025-2027年收入為619/706/794億元，同比分別+16%/+14%/+13%，Non-Gaap歸母凈利潤分別為318/215/245億元，同比分別+77%/-33%/+14%，當前市值對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為11/17/15X（Non-Gaap口徑），維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)競爭加劇風險，新市場拓展不及預(yù)期風險。
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