>> 華鑫證券-計算機行業(yè)點評報告：DoorDash(DASH.O)，增長動能強勁，并購與投資驅動全球化新階段-251128
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 322KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任春陽 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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事件
DoorDash于2025年11月5日發(fā)布第三季度財報。公司當季實現(xiàn)營收34.46億美元，同比增長27%，環(huán)比增長5%?？傆唵瘟窟_7.76億單，同比增長21%。Marketplace GOV為250.15億美元，同比增長25%。GAAP凈利潤為2.44億美元，同比增長51%，調(diào)整后EBITDA為7.54億美元，同比增長41%。
投資要點
▌營收與盈利表現(xiàn)：核心指標增長全面加速，盈利能力持續(xù)改善
營收端：第三季度總訂單量達7.76億單，同比增長21%，環(huán)比亦增長2%，增長勢頭穩(wěn)健。Marketplace GOV同比增長25%至250億美元，增速連續(xù)第二個季度加快，顯示平臺總交易規(guī)模持續(xù)擴張。收入同比增長27%至34億美元，增速為近四個季度最高，凈收入利潤率提升至13.8%。
盈利端：GAAP毛利潤同比增長32%至16.89億美元，毛利率占Marketplace GOV的比率提升至6.8%。貢獻利潤（Contribution Profit）同比增長36%至12.68億美元，貢獻利潤率提升至5.1%。GAAP凈利潤同比增長51%至2.44億美元，調(diào)整后EBITDA同比增長41%至7.54億美元，利潤率同步改善。
▌用戶與市場拓展：MAU增長強勁，國際業(yè)務與并購協(xié)同推動規(guī)模躍升
DoorDash在用戶獲取與市場拓展方面持續(xù)發(fā)力。第三季度美國月活躍用戶數(shù)實現(xiàn)強勁增長，新增用戶數(shù)幾乎是2024年同期的兩倍。DashPass付費會員數(shù)已超過全年預期，反映出會員體系吸引力增強。國際市場的單位經(jīng)濟效益在第三季度創(chuàng)下歷史新高，運營效率持續(xù)改善。公司于10月完成對Deliveroo的收購，合并后服務超過5000萬月活躍用戶，覆蓋40多個國家。整合后的公司預計將產(chǎn)生超過1000億美元的年化Marketplace GOV，規(guī)模效應進一步凸顯。
▌產(chǎn)品與服務創(chuàng)新：物流技術與新垂直品類雙輪驅動體驗升級
公司持續(xù)投入產(chǎn)品開發(fā)與物流技術優(yōu)化。DoorDash持續(xù)推進產(chǎn)品與服務創(chuàng)新，通過推出DashMart履約服務為合作伙伴提供更穩(wěn)定、高質(zhì)量的履約基礎設施。同時，公司在雜貨和零售等新垂直品類中不斷擴大合作范圍，進一步豐富平臺供給多樣性。為提升全球運營效率，公司正在開發(fā)新的全球技術平臺，以加速產(chǎn)品開發(fā)并增強服務一致性。在物流技術方面，公司推出了包括新地圖平臺、SmartScale、自動駕駛配送平臺和機器人Dot在內(nèi)的多項工具，持續(xù)優(yōu)化配送效率。著眼于長期發(fā)展，公司計劃在2026年向新倡議和平臺開發(fā)增加數(shù)億美元投資，為持續(xù)創(chuàng)新提供堅實支撐。
▌技術投入與運營效率：AI工具與全球平臺建設共促效能提升
DoorDash在技術基礎設施與運營效率方面持續(xù)優(yōu)化。公司正構建AI原生開發(fā)工具，以提升全球產(chǎn)品開發(fā)效率，這一舉措與國際市場運營效率的提升相協(xié)同，共同推動單位經(jīng)濟效益在第三季度創(chuàng)下新高。為鞏固競爭優(yōu)勢，公司預計2026年將繼續(xù)加大對新品類、國際市場和新技術的投入。根據(jù)公司規(guī)劃，2025年股權激勵費用約為11億美元，折舊與攤銷費用約為7億美元。同時，公司計劃在2026年進一步整合Deliveroo，預計相關會計處理差異將對調(diào)整后EBITDA產(chǎn)生一定影響。
▌投資建議
DoorDash在2025年第三季度延續(xù)了營收與利潤的穩(wěn)健增長態(tài)勢，在本地生活服務平臺領域保持領先地位。美國餐廳業(yè)務與新垂直品類均實現(xiàn)加速增長，國際市場通過收購Deliveroo實現(xiàn)規(guī)模擴張。展望未來，公司憑借“平臺規(guī)模+技術創(chuàng)新”的復合優(yōu)勢，將持續(xù)優(yōu)化消費者體驗，并通過全球技術平臺等基礎設施建設擴展服務邊界，深化全球化布局。我們認為，公司正處于用戶增長與運營提效的雙輪驅動階段，有望在未來實現(xiàn)持續(xù)的利潤率改善與現(xiàn)金流增強。建議投資者重點關注其在用戶增長質(zhì)量、新垂直品類拓展以及全球業(yè)務整合方面的持續(xù)突破。
▌風險提示
?。?）AI技術投入與成本控制壓力；（2）市場競爭加劇；（3）用戶增長可持續(xù)性挑戰(zhàn)；（4）匯率波動與國際化風險
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