>> 國泰君安期貨-合成橡膠周度報(bào)告-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 2557KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊鈜漢 |
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無限制-登錄即可下載 |
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本周合成橡膠觀點(diǎn)：估值區(qū)間內(nèi)運(yùn)行
供應(yīng)
周期內(nèi)茂名石化順丁橡膠裝置停車檢修，浙江石化順丁橡膠裝置投料重啟，振華新材料順丁橡膠裝置投料但尚未產(chǎn)出，產(chǎn)能利用率表現(xiàn)下降。本周期高順順丁橡膠產(chǎn)量在2.82萬噸，較上周期減少0.10萬噸，環(huán)比-3.37%，產(chǎn)能利用率70.19%，環(huán)比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)。周期內(nèi)浙江石化、振華新材料順丁橡膠裝置投料重啟但尚未產(chǎn)出，茂名石化順丁橡膠裝置停車檢修。下周期預(yù)計(jì)浙江石化、振華新材料順丁裝置逐步恢復(fù)產(chǎn)出。（隆眾資訊）
需求
剛需方面，預(yù)計(jì)下周期輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率存上漲預(yù)期，但整體漲幅受限。檢修企業(yè)開工逐步恢復(fù)至常規(guī)水平，將帶動(dòng)整體產(chǎn)能利用率恢復(fù)性提升，但整體銷售壓力不減，部分企業(yè)在月底及次月初，存檢修安排，將限制整體產(chǎn)能利用率提升幅度。（隆眾資訊）
替代需求方面，目前NR-BR主力合約價(jià)差維持在高位，替代需求仍維持在高位。因此順丁橡膠整體需求端維持同比高增速。
庫存
截至2025年11月19日，國內(nèi)順丁橡膠庫存量在3.15萬噸，較上周期增加0.07萬噸，環(huán)比+2.24%。本周期原料端買盤積極跟進(jìn)，順丁橡膠成本面支撐略走強(qiáng)，兩油資源供價(jià)上調(diào)但現(xiàn)貨資源延續(xù)偏緊，高溢價(jià)報(bào)盤難獲買盤跟進(jìn)，而民營挺價(jià)亦難獲終端跟進(jìn)且成交部分轉(zhuǎn)弱，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存增加，樣本貿(mào)易企業(yè)庫存窄幅變動(dòng)。（隆眾資訊）
估值
目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間為9800-10500元/噸。估值邏輯發(fā)生切換，從成本端對(duì)下方估值形成支撐，轉(zhuǎn)變?yōu)镹R-BR價(jià)差對(duì)下方估值形成支撐。上方估值而言，盤面10500-10600元/噸或?yàn)榛久嫔戏焦乐蹈呶?。?dāng)主力BR2501合約升水山東地區(qū)市場價(jià)100元/噸左右（單月持倉成本90元/噸附近），盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，有兩條估值邏輯。邏輯一為NR-BR價(jià)差邏輯，2024年四季度nr-br主力合約價(jià)差極值在2400元/噸附近。因此在NR基本面偏中性背景下，nr-br價(jià)差形成估值端支撐。邏輯二為順丁橡膠成本線，丁二烯預(yù)計(jì)從成本端對(duì)順丁價(jià)格形成支撐。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價(jià)格*1.02+（輔劑+人工）=7200*1.02+2500≈9900。實(shí)際完全成本來看，據(jù)工廠差異，固定費(fèi)用從1500至2500元/噸不等，因此最低成本約在9200元/噸附近（7200*1.02+1800）。
觀點(diǎn)
短期來看，交易邏輯多元化，基本面仍有壓力，但估值端形成支撐，短期震蕩運(yùn)行?；久鎭砜?，丁二烯基本面承壓但邊際好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端，由于四季度全球乙烯裂解開工維持高位，國內(nèi)丁二烯產(chǎn)量及進(jìn)口量位于近年來同比高位。另一方面，乙烯裝置由于利潤有壓力，亞洲區(qū)域開工率有所下滑。因此丁二烯供應(yīng)小幅縮減。需求端，合成橡膠由于高生產(chǎn)利潤對(duì)丁二烯需求維持高位，ABS及SBS對(duì)丁二烯需求維持穩(wěn)定。整體來看，丁二烯短期進(jìn)入震蕩格局，供應(yīng)壓力抑制反彈空間，需求對(duì)價(jià)格形成支撐。順丁橡膠方面，基本面有壓力，但估值支撐?；久娑?，順丁橡膠在高加工利潤格局下，連續(xù)三周小幅累庫，行業(yè)開工率維持高位，期貨價(jià)格體現(xiàn)順丁橡膠價(jià)格利潤收縮預(yù)期。但由于整個(gè)橡膠板塊近期由于天然橡膠東南亞自然災(zāi)害問題投機(jī)性偏強(qiáng)，在NR-BR價(jià)差較大背景下，順丁橡膠期貨價(jià)格同樣投機(jī)性偏強(qiáng)。整體來看，順丁橡膠上有自身環(huán)節(jié)基本面壓力，下有橡膠板塊支撐，估值區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。后續(xù)主要關(guān)注12月上旬順丁檢修以及nr-br價(jià)差高位背景下，順丁橡膠自身供需格局是否會(huì)出現(xiàn)階段性改善，主要關(guān)注順丁橡膠顯性庫存數(shù)據(jù)。
策略
單邊：短期基本面估值區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，中性震蕩；上方壓力10400-10500元/噸（跟隨順丁現(xiàn)貨走勢為主），下方支撐9800-9900元/噸（NR-BR價(jià)差及丁二烯成本支撐）；
跨品種：nr-br價(jià)差估值高位，預(yù)計(jì)高位震蕩運(yùn)行；
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
天然橡膠東南亞自然災(zāi)害擾動(dòng)，日韓地區(qū)乙烯裝置超預(yù)期檢修，原油價(jià)格大幅波動(dòng)、宏觀事件沖擊、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
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