>> 國(guó)投證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：金屬價(jià)格加速上漲，重視板塊業(yè)績(jī)彈性-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
賈宏坤,周古玥 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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本周后半周，貴金屬（白銀、黃金）、工業(yè)金屬（銅、錫、鋁）、稀土等商品價(jià)格加速上漲，主要是宏微觀共振的結(jié)果。宏觀層面，據(jù)芝商所FedWatch工具數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已達(dá)86.4%，全球流動(dòng)性問(wèn)題解決，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。微觀層面，白銀、銅、錫、稀土等品種均出現(xiàn)了不同程度的利好因素，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲。持續(xù)看好金銀銅鋁錫稀土銻鋰鈷鉭鈾等金屬，價(jià)格仍有上漲空間，重視股票端估值修復(fù)。
貴金屬
金銀：本周COMEX金銀分別收于4223.9、56.4美元/盎司,環(huán)比分別+3.54%、+6.49%。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示支持美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上再次降息，主要考慮到對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)以及招聘大幅放緩的擔(dān)憂，并且并不擔(dān)心通脹及通脹預(yù)期的上升。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，政府停擺和AI的應(yīng)用導(dǎo)致了就業(yè)市場(chǎng)的疲軟。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期明顯升溫，金銀價(jià)格走強(qiáng)?？紤]到前期美國(guó)政府停擺對(duì)就業(yè)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程難以停止，央行和etf資金積極增持驅(qū)動(dòng)延續(xù)，持續(xù)看好金價(jià)中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。倫敦和國(guó)內(nèi)白銀庫(kù)存緊張，現(xiàn)貨緊張對(duì)價(jià)格有助推，看好白銀價(jià)格彈性。
建議關(guān)注：山東黃金、山金國(guó)際、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金等。
工業(yè)金屬：
銅：本周LME銅收?qǐng)?bào)11175.5美元/噸，環(huán)比上周+3.65%，滬銅收?qǐng)?bào)87470元/噸，環(huán)比上周+1.86%。據(jù)SMM，供給端，CESCO會(huì)議期間中國(guó)冶煉廠與礦商長(zhǎng)單談判，礦商報(bào)價(jià)中位數(shù)在-10美元。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組本周討論，成員企業(yè)達(dá)成共識(shí)及嚴(yán)格遵守包括2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上。需求端，本周銅桿、銅線纜企業(yè)開工率分別為69.2%、66.89%，分別環(huán)比-0.89pct、+1.22pct。線纜企業(yè)前期逢低補(bǔ)庫(kù)，部分企業(yè)受益于月末訂單釋放。庫(kù)存端，截至11月28日，銅社會(huì)庫(kù)存17.35萬(wàn)噸，環(huán)比上周-2.10萬(wàn)噸。LME銅庫(kù)存15.94萬(wàn)噸，環(huán)比+2.4%，COMEX庫(kù)存37.89萬(wàn)噸，環(huán)比+3.7%。持續(xù)看好銅在供給端硬約束下的價(jià)格彈性。
建議關(guān)注：洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)、河鋼資源、江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等。
鋁：本周五LME鋁走強(qiáng)，收?qǐng)?bào)2865.0美元/噸，較上周五+2.0%，滬鋁收?qǐng)?bào)21600.0元/噸，較上周五+1.41%。周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期加強(qiáng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，周五晚SHFE與LME鋁價(jià)上挺明顯。基本面，供應(yīng)端，海內(nèi)外電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能暫無(wú)變動(dòng)；需求方面，鋁價(jià)高位回落刺激下游需求好轉(zhuǎn)，據(jù)SMM，本周國(guó)內(nèi)鋁加工龍頭企業(yè)周度開工率環(huán)比小增0.3%至62.3%，其中鋁型材、鋁線纜、原生和再生鋁合金板塊開工表現(xiàn)均有不同程度的好轉(zhuǎn)。成本端，截止11月28日國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)小幅下降至5372元/噸附近，對(duì)電解鋁廠高利潤(rùn)格局影響有限。庫(kù)存方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)顯示，截止11月27日，中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為59.6萬(wàn)噸，較本周一去庫(kù)1.7萬(wàn)噸。本周LME庫(kù)存53.9萬(wàn)噸，較上周五-1.63%，SHFE庫(kù)存6.7萬(wàn)噸，較上周五-3.39%。
建議關(guān)注：南山鋁業(yè)、電投能源、神火股份、天山鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、中國(guó)宏橋、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)等。
錫：截止11月28日，滬錫主力合約304060元/噸，環(huán)比+4.09%。錫的供給問(wèn)題在持續(xù)發(fā)酵，繼緬甸礦緊之后，剛果金再度迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。北基伍、南基伍、伊圖里、上韋萊等地區(qū)處于交戰(zhàn)狀態(tài)，安全風(fēng)險(xiǎn)高。中國(guó)外交部已提醒中國(guó)公民撤離剛果金東部。而錫礦正處戰(zhàn)亂區(qū)，對(duì)后續(xù)生產(chǎn)及出口可能存在風(fēng)險(xiǎn)，可類比25年3月剛果金阿爾法明停產(chǎn)事件（年產(chǎn)近2萬(wàn)噸錫精礦，全球占比6%）。短期錫價(jià)超30萬(wàn)，可能會(huì)刺激緬甸佤邦后續(xù)放儲(chǔ)，但難以緩解整體供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。需求端，在降息周期下，大電子消費(fèi)景氣度或?qū)⒗^續(xù)向上，AI拉動(dòng)效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，中長(zhǎng)期錫板塊值得布局。三地（蘇州、上海、廣東）社會(huì)庫(kù)存總量7825噸，環(huán)比+2.2%。
建議關(guān)注：錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫、新金路等。
戰(zhàn)略金屬
稀土：截止11月28日，氧化鐠釹、氧化鋱報(bào)價(jià)分別為57.9、642.5萬(wàn)元，環(huán)比分別+5.9%、-2.1%，輕重稀土價(jià)格持續(xù)分叉。經(jīng)歷2個(gè)多月庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)磁材廠與貿(mào)易商庫(kù)存較低。根據(jù)百川盈孚信息，受指標(biāo)管控影響，12月稀土冶煉分析迎來(lái)嚴(yán)格調(diào)整，其中指標(biāo)超產(chǎn)、環(huán)評(píng)超標(biāo)企業(yè)被要求全面停產(chǎn)整改。我們認(rèn)為，供應(yīng)階段性短缺概率較大，而當(dāng)下行業(yè)政策端也可能出現(xiàn)邊際變化，后續(xù)若白名單、出口許可證進(jìn)一步落實(shí)，可能推動(dòng)稀土新一輪漲價(jià)周期。近日主流磁材廠已開始補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)春節(jié)前出口需求或加速恢復(fù)，下游磁材廠采購(gòu)意愿或加大。未來(lái)可能的漲價(jià)邏輯：出口恢復(fù)→補(bǔ)庫(kù)需求釋放→價(jià)格修復(fù)→白名單政策接力→進(jìn)入慢牛節(jié)奏。
建議關(guān)注：華宏科技、中國(guó)稀土、北方稀土、盛和資源、廣晟有色、金力永磁、寧波韻升、正海磁材、中科三環(huán)、銀河磁體等。
鈷：電鈷價(jià)格本周價(jià)格在40.15萬(wàn)元/噸附近，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。剛果金出口審批仍未完成，鈷中間品原料可流通貨源持續(xù)偏緊，市場(chǎng)延續(xù)“有價(jià)無(wú)市”格局，最快到港時(shí)間在2026年Q1。電鈷下游需求維持剛需采購(gòu)，市場(chǎng)成交有所回暖。硫酸鈷冶煉廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，下游廠商對(duì)高價(jià)位新貨
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