>> 中泰證券-銀行業(yè)深度前瞻｜銀行業(yè)26年的業(yè)務(wù)增長點及投資映射-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 4894KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點：1、經(jīng)濟金融政策的底層邏輯：支持“新質(zhì)生產(chǎn)力”和“底線思維”2、銀行業(yè)26年新增長點：a、基建貸款增速有望回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，數(shù)字+綠色等新基建承接動能；b、制造業(yè)貸款能保持韌性：出口韌性持續(xù)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和綠色金融帶來新機會；c、科技金融貸款持續(xù)高增，尤其是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。d、財富管理領(lǐng)域，尤其是中高凈值客群的財富管理。3、地產(chǎn)與消費預計仍趨穩(wěn)：預計政策26年會邊際放松，但“回穩(wěn)向上”需要超預期政策。4、業(yè)務(wù)到投資映射：銀行26年經(jīng)營能持續(xù)穩(wěn)健，銀行股從“順周期”到“弱周期”；從增長點看，優(yōu)質(zhì)區(qū)域的成農(nóng)商行占優(yōu)，大型銀行占優(yōu)，中高凈值客群大的股分行占優(yōu)。
經(jīng)濟金融政策的底層邏輯：支持“新質(zhì)生產(chǎn)力”和“底線思維”。1、集中資源全力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力：以此突破經(jīng)濟增長天花板，是未來金融資源傾斜的核心方向。2、底線思維：堅決防范房地產(chǎn)、地方債務(wù)等系統(tǒng)性風險，為新舊動能轉(zhuǎn)換提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。
動能一：新基建貸款——增速有望回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，新基建承接動能。1、2025年基建表現(xiàn)：增速承壓，結(jié)構(gòu)分化：傳統(tǒng)“鐵公基”增速放緩，而數(shù)字基建、綠色能源等新型基建與城市更新帶來新的增長動能。2、2026年基建核心增長動能：區(qū)域協(xié)調(diào)布局，新型基建與城市更新等引領(lǐng)：26年政信類項目開門紅有望保持韌性；數(shù)字化與綠色化的新型基建將雙輪驅(qū)動；區(qū)域性發(fā)展持續(xù)：三大核心城市群在絕對規(guī)模領(lǐng)先，中西部增速較快；城市更新仍有空間。
動能二：制造業(yè)貸款——仍能保持韌性。1、出口對制造業(yè)的支撐：延續(xù)市場結(jié)構(gòu)重塑帶來的韌性，增速或溫和放緩。2026年出口展望：將延續(xù)韌性，從“增長引擎”向“重要穩(wěn)定器”轉(zhuǎn)型。2、產(chǎn)業(yè)升級和綠色金融的增長：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“固本升級”5年10萬億市場空間；中建四大行綠色信貸占比已達30%以上，而絕大部分城農(nóng)商行綠色信貸占比仍在20%以下。
動能三：科技金融貸款——有望維持高增。1、科技發(fā)展帶來的貸款需求持續(xù)：政策會重點引導銀行為集成電路、工業(yè)母機、醫(yī)療裝備、服務(wù)器、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進材料等制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)和產(chǎn)品攻關(guān)提供中長期融資。2、銀行之間的差距較大：中小行科技貸款占比較大行仍有差距，東西部城商行差距大、農(nóng)商行分化。
動能四：財富管理——中高凈值財富管理更受益。1、本輪財富管理行業(yè)的特點：資產(chǎn)端會分化，財富管理端也會分層分化；慢牛時下，資產(chǎn)與財富管理的匹配。2、本輪財富管理行業(yè)的模式：從“規(guī)模驅(qū)動”到“精準匹配”的買方投顧革命。
地產(chǎn)：會有邊際放松，按揭資產(chǎn)仍處于安全范圍。2026地產(chǎn)大概率仍處于較弱周期，“企穩(wěn)向上”需要超預期政策。經(jīng)營貸：24-25快速暴露，后續(xù)有望暴露趨緩；按揭：壓力測試下LTV仍較為安全，不同城市有分化。
消費：政策托底為主、內(nèi)生動力待強。2026年消費預計：延續(xù)“政策托底為主、內(nèi)生動力待強”局面?！笆逦濉蹦繕耸蔷用裣M率明顯提高，但2026單年度難見趨勢性變化，關(guān)注助貸新規(guī)影響下，高利率網(wǎng)貸下沉市場風險。
銀行業(yè)務(wù)到投資映射：1、銀行26年經(jīng)營能持續(xù)穩(wěn)健，新舊動能轉(zhuǎn)換支撐銀行穩(wěn)健性，銀行股從“順周期”到“弱周期”；2、從26年銀行業(yè)務(wù)增長點看，優(yōu)質(zhì)區(qū)域的成農(nóng)商行占優(yōu)，大型銀行占優(yōu)，中高凈值客群大的股分行占優(yōu)。
投資建議：銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟系列深度研究），重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商行、南京、滬農(nóng)和上海等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預期；研報信息更新不及時；政策落地不及預期。
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