>> 華泰期貨-橡膠年報(bào)：RU及NR供需改善，BR上游原料供應(yīng)壓力減緩-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大小： |
3467KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
2026年天然橡膠供應(yīng)增速下降，而需求仍有改善預(yù)期，預(yù)計(jì)供需格局將環(huán)比改善，國(guó)內(nèi)有望迎來進(jìn)一步的去庫(kù)走勢(shì)。順丁橡膠的矛盾依然在上游丁二烯，2026年丁二烯上游新投產(chǎn)放緩，預(yù)計(jì)順丁橡膠成本端支撐變強(qiáng)。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
按照新增種植面積測(cè)算，2026年天然橡膠供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)回升，回升速率將繼續(xù)下降，2025年部分主產(chǎn)區(qū)受到降雨干擾，但總體影響較為有限，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量釋放較為正常。因此，2026年產(chǎn)能增速環(huán)比難以大幅回升。
2026年順丁橡膠新投產(chǎn)能同比小幅增加，疊加生產(chǎn)利潤(rùn)改善背景下，預(yù)計(jì)2026年順丁橡膠供應(yīng)同比回升幅度進(jìn)一步提升。
對(duì)于2026年輪胎需求展望，海外主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，預(yù)計(jì)繼續(xù)降息下將有利于海外輪胎需求的回升，而國(guó)內(nèi)基于房地產(chǎn)和基建的環(huán)比改善預(yù)計(jì)將拉動(dòng)全鋼胎為主的需求回升，預(yù)計(jì)2026年天然橡膠需求小幅改善。
■策略
RU及NR謹(jǐn)慎偏多。對(duì)于2026年天然橡膠的供需展望，按照新增種植面積測(cè)算，2026年供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)回升，但回升速率繼續(xù)下降，基于2025年國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大幅回升，預(yù)計(jì)2026年將有所回落。海外主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，預(yù)計(jì)繼續(xù)降息下將有利于海外輪胎需求的回升，而國(guó)內(nèi)基于房地產(chǎn)和基建的環(huán)比改善或?qū)⒗瓌?dòng)全鋼胎為主的需求回升，預(yù)計(jì)2026年天然橡膠需求小幅改善。2026年國(guó)內(nèi)天然橡膠供需或有小幅改善主要基于進(jìn)口量的環(huán)比下降以及國(guó)內(nèi)需求的小幅改善。上半年或主要反映2025年三季度以來海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)受雨水?dāng)_動(dòng)帶來的供應(yīng)下降的預(yù)期，或反映在國(guó)內(nèi)上半年進(jìn)口環(huán)比下降。新一季的供應(yīng)壓力更多體現(xiàn)在四季度，預(yù)計(jì)上半年價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。如果主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)能正常釋放，則三、四季度或?qū)⒂瓉砉?yīng)壓力。2026年主要關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的指引，是否出現(xiàn)海外主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量跟預(yù)期之間的差異帶來的行情波動(dòng)機(jī)會(huì)。同時(shí)還須關(guān)注歐洲EUDR政策的最終實(shí)施時(shí)間，預(yù)計(jì)可能帶來歐洲階段性采購(gòu)變化進(jìn)而影響天然橡膠價(jià)格
價(jià)差：對(duì)于2026年全年天然橡膠繼續(xù)去庫(kù)的判斷下，有利于正套的實(shí)現(xiàn)，2026年全年度重點(diǎn)關(guān)注RU及NR的正套機(jī)會(huì)。而對(duì)于RU與NR的價(jià)差走勢(shì)尚無明確方向，主要因國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍處于上升周期，而全球供應(yīng)拐點(diǎn)已近，這個(gè)區(qū)別長(zhǎng)線有利于兩者價(jià)差的縮窄，但明年國(guó)內(nèi)還有收儲(chǔ)干擾，預(yù)計(jì)對(duì)RU供應(yīng)支撐更明顯。
BR中性。國(guó)內(nèi)順丁橡膠新投產(chǎn)能略有增加，而下游半鋼胎為主的輪胎需求改善或較為有限，供需環(huán)比呈現(xiàn)平衡或小幅寬松的格局。但明年因丁二烯上游新投產(chǎn)能放緩幅度大于下游新投產(chǎn)能放緩幅度，預(yù)計(jì)將帶來丁二烯生產(chǎn)利潤(rùn)的重新修復(fù)，順丁橡膠成本端支撐或增強(qiáng)。順丁橡膠自身供需難以改善下，預(yù)計(jì)將延續(xù)小幅累庫(kù)的格局?；谏嫌卧蟽r(jià)格的回升預(yù)期，順丁橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)或仍有回落壓力。
價(jià)差：重點(diǎn)關(guān)注全年度的反套機(jī)會(huì)。
■風(fēng)險(xiǎn)
天然橡膠主產(chǎn)國(guó)的天氣變化，順丁橡膠上游裝置動(dòng)態(tài)，海內(nèi)外宏觀政策對(duì)于下游輪胎需求的指引。
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