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粕類觀點(diǎn)
　　隨著中美貿(mào)易政策博弈塵埃落定，市場邏輯已從前期的政策驅(qū)動逐步回歸基本面主導(dǎo)。供應(yīng)端來看，本年度巴西大豆豐產(chǎn)為我國提供了充足的進(jìn)口來源，國內(nèi)油廠大豆及豆粕庫存均攀升至歷史高位，市場供應(yīng)呈現(xiàn)寬松格局。盡管未來美國大豆進(jìn)口預(yù)期有所改善，但豆粕價(jià)格并未出現(xiàn)大幅回落，核心原因在于當(dāng)前市場焦點(diǎn)集中于新季美豆的進(jìn)口成本，政策落地后美豆價(jià)格上漲推高進(jìn)口成本。不過，目前我國對美豆依然保留額外10%的進(jìn)口關(guān)稅，同時(shí)南美大豆升貼水回落進(jìn)一步削弱美豆競爭力，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤中國對美國大豆的采購進(jìn)度以及南北美大豆價(jià)差變化，新季美豆需求端能否達(dá)成預(yù)期仍存在不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國內(nèi)豆粕價(jià)格將維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢。
　　中長期視角下，新季巴西大豆播種順利進(jìn)入尾聲，美國農(nóng)業(yè)部給出1.75億噸的歷史最高豐產(chǎn)預(yù)期，但氣象因素仍存隱憂：今年處于弱拉尼娜年份，若拉尼娜現(xiàn)象在巴西大豆關(guān)鍵生長期引發(fā)不利天氣，可能對最終產(chǎn)量預(yù)期造成沖擊。阿根廷方面，大豆播種工作剛剛啟動，受作物收益比價(jià)偏差影響，當(dāng)?shù)剞r(nóng)民或縮減大豆種植面積，轉(zhuǎn)而種植玉米和葵花籽，目前阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期區(qū)間為4800-5000萬噸，后續(xù)存在一定下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。因此，南美天氣變化將成為中長期市場的核心關(guān)注焦點(diǎn)，若產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期，明年國內(nèi)豆粕價(jià)格則無需過度悲觀。
　　需求端層面，當(dāng)前養(yǎng)殖行業(yè)已進(jìn)入虧損區(qū)間，飼料添加比例可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但四季度生豬消費(fèi)將步入季節(jié)性旺季，且市場供應(yīng)壓力較大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)飼料消費(fèi)需求不會出現(xiàn)明顯回落。綜合來看，中美貿(mào)易政策博弈結(jié)束后，短期內(nèi)國內(nèi)豆粕市場的關(guān)注核心在于中國對美大豆的實(shí)際采購情況；中長期則需聚焦南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣變化及產(chǎn)量落地情況，若氣象端出現(xiàn)不利擾動，明年國內(nèi)豆粕價(jià)格或?qū)⒕邆湟欢ㄉ蠞q空間。
　　■策略
　　短期中性，中長期看漲
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　南美天氣情況
　　玉米觀點(diǎn)
　　當(dāng)前新季玉米已進(jìn)入集中上市階段。本年度東北地區(qū)玉米呈現(xiàn)量質(zhì)雙優(yōu)的情況，豐產(chǎn)格局已定，加之地租下降帶動種植成本同步走低，在此豐產(chǎn)加低成本的大背景下，市場初期對新季玉米價(jià)格預(yù)期偏弱。然而，玉米價(jià)格在經(jīng)歷短暫回落后便開始走強(qiáng)。首先，從供應(yīng)端來看，一方面華北地區(qū)受洪澇災(zāi)害影響，玉米收獲進(jìn)度明顯滯后，且霉變問題突出，優(yōu)質(zhì)糧源供應(yīng)緊俏，后續(xù)市場對東北地區(qū)玉米的調(diào)運(yùn)需求將進(jìn)一步增加，間接為東北玉米價(jià)格提供了支撐。另一方面，本年度東北地區(qū)收購環(huán)境與去年截然不同，上一季玉米集中上市時(shí)，氣溫下降緩慢且玉米含水量偏高，糧農(nóng)儲存難度大、急于售糧，貿(mào)易商趁機(jī)集中收購并壓價(jià)，引發(fā)價(jià)格快速回落。而今年東北地區(qū)氣溫下降較快，且新季玉米含水量偏低、品質(zhì)更優(yōu)，糧農(nóng)儲存便利性大幅提升，當(dāng)價(jià)格回落后惜售心態(tài)漸趨濃厚，主動售糧意愿下降。此外，當(dāng)前貿(mào)易商資金儲備充裕，疊加期現(xiàn)公司紛紛入局東北地區(qū)參與收購，在糧農(nóng)惜售的市場環(huán)境下，收購端競爭進(jìn)一步加劇，支撐當(dāng)前玉米價(jià)格。其次，需求端方面，剛性采購與潛在補(bǔ)庫需求形成了有效托底。隨著深加工企業(yè)利潤逐步回升，行業(yè)開工率顯著提升，對玉米存在剛性采購需求。而飼料端目前對偏高的玉米價(jià)格接受度有限，仍持觀望態(tài)度，導(dǎo)致南方飼料庫存同比處于低位，后續(xù)補(bǔ)庫需求仍存。進(jìn)口端則受政策調(diào)控影響，谷物進(jìn)口量呈現(xiàn)收緊態(tài)勢。在政策談判落地后，未來玉米進(jìn)口情況仍需持續(xù)關(guān)注。
　　綜合來看，華北地區(qū)受災(zāi)導(dǎo)致的優(yōu)質(zhì)糧源短缺、東北地區(qū)收購格局的改變，疊加需求端的剛性需求與補(bǔ)庫潛力，共同制約了新季玉米集中上市階段的下跌空間。中長期來看，市場走勢仍需聚焦兩大核心，一是玉米進(jìn)口政策的后續(xù)調(diào)整，二是新季玉米的整體銷售進(jìn)度及庫存消化情況，二者將共同決定國內(nèi)玉米市場的長期供需格局與價(jià)格走向。
　　■策略
　　中性
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　玉米收購情況