>> 華泰期貨-尿素年報(bào)：尿素仍處投產(chǎn)周期，關(guān)注出口節(jié)奏-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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市場(chǎng)要聞與重要數(shù)據(jù)
成本：煤炭價(jià)格呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)，天然氣價(jià)格于四季度出現(xiàn)小幅上行。上半年尿素上游企業(yè)整體盈利情況尚可，但進(jìn)入下半年后，隨著尿素價(jià)格快速回落，企業(yè)生產(chǎn)利潤明顯收縮，目前部分企業(yè)已處于虧損狀態(tài)。值得注意的是，隨著固定床裝置技改持續(xù)推進(jìn)，新型煤氣化工藝占比逐步提高，尿素行業(yè)加權(quán)成本中樞有所下移。展望至2026年，預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格重心將小幅上移，而在尿素新增產(chǎn)能持續(xù)投放的背景下，行業(yè)生產(chǎn)利潤或維持微利狀態(tài)。
供應(yīng)：尿素產(chǎn)能繼續(xù)增加，開工率較高，日產(chǎn)量創(chuàng)近年新高。在保供穩(wěn)價(jià)政策導(dǎo)向下，企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷預(yù)計(jì)將延續(xù)高位運(yùn)行。2026年新增產(chǎn)能壓力不減，預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)527萬噸，產(chǎn)量同比增速6%。供應(yīng)寬松格局有望持續(xù)。
進(jìn)出口：2025年尿素出口有序進(jìn)行，出口量同比激增，回歸2023年水平。盡管市場(chǎng)對(duì)2026年出口預(yù)期普遍樂觀，但出口政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整仍是核心不確定因素，此為預(yù)判未來供需平衡表的關(guān)鍵影響因素，須予以持續(xù)跟蹤。
需求：在農(nóng)業(yè)與工業(yè)下游共同推動(dòng)下，上半年尿素需求旺盛，下半年需求較上半年明顯減弱，2025年尿素表觀消費(fèi)量預(yù)估較去年增1%，整體需求較為平穩(wěn)，出口增量抵消2025年新增投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量壓力。農(nóng)需需求作為核心驅(qū)動(dòng)力，季節(jié)性特征顯著，近年在“藏糧于地”戰(zhàn)略指引下，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)正通過提升單產(chǎn)成為需求增長的主要?jiǎng)恿?，而黑土地保護(hù)（有機(jī)肥替代）則形成部分減量。
綜合評(píng)估，整體農(nóng)業(yè)需求格局保持小幅增長態(tài)勢(shì)。復(fù)合肥生產(chǎn)季節(jié)性顯著，其采購策略已從“逢低布局”轉(zhuǎn)為“擇時(shí)點(diǎn)價(jià)”，導(dǎo)致對(duì)尿素的需求時(shí)點(diǎn)大幅后置；但整體用量仍隨農(nóng)業(yè)基本盤小幅增長。工業(yè)需求方面，三聚氰胺與脲醛樹脂需求與地產(chǎn)周期綁定，當(dāng)前內(nèi)需疲軟但出口形成一定支撐，預(yù)計(jì)整體需求趨于穩(wěn)定。火電脫硝需求此前由政策驅(qū)動(dòng)，隨著“液氨改尿素”改造在2024年底基本完成，已全面進(jìn)入存量市場(chǎng)，未來需求將僅與火電裝機(jī)容量及發(fā)電量掛鉤，增速顯著放緩并趨于平穩(wěn)。
庫存：2025年尿素庫存較往年同期大幅增加，上半年下游需求向好，庫存總量去化較好。下半年來供需節(jié)奏錯(cuò)配，國慶后尿素需求不及預(yù)期，受多雨天氣影響，秋收秋種需求推遲且分散，導(dǎo)致尿素現(xiàn)貨價(jià)格下行，東北備貨節(jié)奏推遲，累庫速率較大，上游庫存高企，貨源向下游終端下沉較慢。港口庫存隨著出口有序進(jìn)行7、8、9月集港為主，庫存快速累積，10月離港為主，庫存快速下降。在明年出口沒有大幅增長，尿素新增裝置不斷投產(chǎn)背景下，預(yù)計(jì)明年尿素企業(yè)庫存仍將累庫。
市場(chǎng)分析
■市場(chǎng)分析
預(yù)計(jì)先揚(yáng)后抑，區(qū)間震蕩。供應(yīng)方面，國內(nèi)尿素產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)開工率維持高位運(yùn)行，日均產(chǎn)量已創(chuàng)下近年新高?？紤]到2026年仍為尿素新增裝置集中投產(chǎn)之年，預(yù)計(jì)供應(yīng)端整體保持寬松態(tài)勢(shì)。需求方面，在農(nóng)業(yè)需求與工業(yè)下游共同推動(dòng)下，2025年上半年尿素消費(fèi)表現(xiàn)較好。隨著出口政策趨于寬松，全年出口量可恢復(fù)至2023年水平。然而，進(jìn)入2025年下半年后，受季節(jié)性因素影響，需求較上半年明顯回落。整體來看，2025年尿素消費(fèi)量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅增長，2026年仍將延續(xù)溫和增長態(tài)勢(shì)。利潤方面，隨著價(jià)格回調(diào)，尿素企業(yè)整體盈利水平在2025年四季度預(yù)計(jì)顯著收窄，需關(guān)注成本端對(duì)價(jià)格的支撐作用。政策層面，當(dāng)前尿素出口政策仍具較強(qiáng)靈活性，相關(guān)消息易對(duì)期貨盤面形成階段性擾動(dòng)，需持續(xù)關(guān)注政策動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期的影響。
■策略
先揚(yáng)后抑，區(qū)間震蕩，建議期現(xiàn)擇機(jī)正套操作，隨季節(jié)性推薦5-9正套。
■風(fēng)險(xiǎn)
出口政策變化、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、下游需求情況
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