>> 中信建投-深信服(300454)業(yè)績持續(xù)釋放，超融合市占率持續(xù)領(lǐng)先-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
應(yīng)瑛 |
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核心觀點
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.25億元，同比增長10.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.81億元，同比縮窄86.10%；2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.16億元，同比增長9.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增長1097.40%。同時，公司積極推出AICP等新產(chǎn)品，有望持續(xù)提升市場競爭力，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為82.71/94.33/109.34億元，同比分別增長9.99%/14.04%/15.92%，歸母凈利潤為3.96/5.35/6.96億元，同比分別增長101.33%/34.96%/30.02%，對應(yīng)PE 122/90/70倍，維持“買入”評級。
事件
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.25億元，同比增長10.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.81億元，同比縮窄86.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.36億元，同比縮窄79.14%。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.16億元，同比增長9.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增長1097.40%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23億元，同比增長3276.12%。
簡評
單Q3利潤增長11倍，反轉(zhuǎn)趨勢進一步確認。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.25億元，同比增長10.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.81億元，同比縮窄86.10%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額0.13億元，同比增長101.78%，合同負債17.16億元，同比增長18.75%。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.16億元，同比增長9.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增長1097.40%。公司自中報實現(xiàn)2020年以來首次單Q2盈利后，三季報繼續(xù)實現(xiàn)2020年以來首次現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，單Q3利潤同比增長11倍。
云收入持續(xù)向好下單Q3毛利率略有承壓，整體控費效果顯著。2025年前三季度，公司毛利率60.94%，同比提高0.34pct；單Q3，公司毛利率為59.29%，同比下降0.28pct，主因毛利率相對較低的云業(yè)務(wù)持續(xù)高增，營收結(jié)構(gòu)變化影響表觀毛利率表現(xiàn)。費用端，2025年前三季度，深信服銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為36.63%/4.65%/29.25%/-3.07%，同比分別變動-4.41/-1.55/-5.92/-0.08pct；單三季度，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為30.93%/3.95%/24.44%/-2.22%，同比分別變動-2.17/-1.09/-4.19/-0.04pct。公司整體費用效果控制較好，為
超融合市占率持續(xù)領(lǐng)跑，AICP提供低成本AI部署方案。10月15日，IDC發(fā)布《中國軟件定義存儲(SDS)及超融合存儲(HCI)系統(tǒng)市場季度跟蹤報告，2025H1》，深信服以15.9%的份額位列中國超融合整體市場占有率第一；而在全棧超融合市場中，深信服更是以26.5%的份額領(lǐng)跑；截至2025年10月，已有600+央國企用戶部署，實現(xiàn)性能、效率、資源利用率大幅提升。2025年2月，公司發(fā)布HCI+AICP新一代超融合解決方案，通過vGPU支持1%級別的顯卡切分，已適配DeepSeek、Qwen、LLAMA等各類模型，提供低門檻AI平臺部署方案，尤其適配SMB客戶AI化需求。
投資建議：截至2025年上半年，公司合同負債達16.92億元，同比增長21.87%，或?qū)楹罄m(xù)增長提供動力。同時公司積極推出新產(chǎn)品，有望持續(xù)提升市場競爭力，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為82.71/94.33/109.34億元，同比分別增長9.99%/14.04%/15.92%，歸母凈利潤為3.96/5.35/6.96億元，同比分別增長101.33%/34.96%/30.02%，對應(yīng)PE 122/90/70倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
?。?）市場需求疲軟風(fēng)險：近兩年國內(nèi)經(jīng)濟增速有所波動，上游客戶IT投入謹慎，市場需求疲軟，給公司業(yè)績短期內(nèi)帶來較大挑戰(zhàn)與困難，進而影響企業(yè)的健康發(fā)展；（2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：近兩年隨著合規(guī)需求對網(wǎng)安行業(yè)的驅(qū)動力量減弱，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場逐漸進入紅海，眾多廠商為了爭奪市場份額，紛紛采取價格戰(zhàn)策略，以致行業(yè)整體利潤水平下降，無力進行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入，進一步導(dǎo)致市場產(chǎn)品和服務(wù)高度同質(zhì)化；（3）供應(yīng)鏈風(fēng)險：受國際形勢和上游廠商的戰(zhàn)略調(diào)整影響，包括內(nèi)存、SSD、HDD在內(nèi)的各類原材料出現(xiàn)緊缺和價格上漲的局面，導(dǎo)致上游公司的產(chǎn)品報價不斷上漲，以致公司報告期內(nèi)硬件采購成本顯著上升。
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