>> 東吳證券-中國水務(wù)(00855.HK)FY2026中報點評：供水穩(wěn)健增長提價加速，資本開支持續(xù)下降-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：公司發(fā)布2026財年中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)總收入51.83億港元，同比-12.9%，歸母凈利潤5.71億港元，同比-24.4%。
核心運營業(yè)務(wù)經(jīng)營韌性強，降本增效費用下降。FY26H1，公司營業(yè)收入同比下滑7.69億港元，其中收入降幅前四大板塊為①供水建設(shè)（同比-4.56億港元）、銷售物業(yè)（同比-2.41億港元）、供水接駁（同比-2.23億港元）、直飲水建設(shè)（-0.80億港元）；歸母凈利潤5.71億港元，同比24.4%，剔除因康達(dá)要約收購導(dǎo)致的公司股權(quán)攤薄損失（約0.64億港元非現(xiàn)金損失）后的歸母凈利潤約6.35億港元，同比-15.9%。公司降本增效，銷售及行政費用同比-9.0%至4.37億港元，財務(wù)費用同比-17.6%至3.52億港元，同時資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)向下拐點，F(xiàn)Y26H1末較期初下降2.5pct至64.3%。分部來看，F(xiàn)Y26H1，1）城市供水：營收32.71億港元，同比-13.1%，分部溢利9.41億港元，同比-17.4%，主要系安裝、維護(hù)工程及建設(shè)工程減少的影響；2）管道直飲水：營收2.63億港元，同比-28.3%，分部溢利0.75億港元，同比-55.2%，主要系安裝及維護(hù)工程及建設(shè)工程減少的影響。3）環(huán)保：營收8.32億港元，同比+8.7%，分部溢利3.67億港元，同比+29.7%，主要系惠州大亞灣美孚項目收入增長，F(xiàn)Y26H1美孚項目運營收入為0.91億港元，同比+11.9%；4）總承包建設(shè)：營收3.98億港元，同比-6.1%，分部溢利1.58億港元，同比-60.2%，主要系供水項目建設(shè)工程減少；5）物業(yè)：營收1.70億港元，分部溢利50萬港元，分部溢利同比-96.4%，主要系物業(yè)項目銷售下降。
FY26H1供水量同增5%，8個項目完成水價調(diào)整。FY26H1，公司1）供水運營：營收18.01億港元，同比+4.5%（人民幣口徑同比+5.6%）。①售水量7.6億噸，同比+5.0%。根據(jù)項目明細(xì)統(tǒng)計，截至2025/9/30，自來水和原水項目投運規(guī)模合計928萬噸/日（同比+7.8%），在建85萬噸/日（同比-32.2%），擬建403萬噸/日。②水價平均2.37港元/噸，F(xiàn)Y26H1公司8個項目實現(xiàn)調(diào)價，超過20個項目已啟動調(diào)價程序，調(diào)價機制常態(tài)化將進(jìn)一步推動利潤率回升。2）供水安裝及維護(hù)：營收5.56億港元，同比-28.6%，3）供水建設(shè)：營收11.64億港元，同比-28.2%。
直飲水板塊優(yōu)化拓展策略，推動輕資產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展。FY26H1，1）直飲水運營：營收1.85億港元，同比-5.6%；2）直飲水安裝及維護(hù)：營收0.07億港元，同比-67.6%，3）直飲水建設(shè)：營收0.53億港元，同比-60.2%；4）設(shè)備銷售：營收0.19億港元，同比+34.1%；5）桶裝水/瓶裝水：營收0.04億港元，同比+145.4%。
資本開支持續(xù)下降，派息總額穩(wěn)定。FY26H1資本開支12.43億港元，同比-31.8%，每股派息13港仙，同比持平，股息率（ttm）4.8%。（估值日期：2025/11/28）
盈利預(yù)測與投資評級：核心供水運營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，且無應(yīng)收風(fēng)險，資本開支向下，自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，現(xiàn)金流價值凸顯，分紅能力提升?？紤]接駁和建造收入持續(xù)下滑的影響，我們將FY2026-2028歸母凈利潤預(yù)測從13.72/13.87/14.15億港元調(diào)降至11.36/12.06/12.32億港元，對應(yīng)PE為8.4/7.9/7.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)、水價調(diào)增不及預(yù)期，資本開支超預(yù)期上行等。
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