>> 東吳證券-中國水務(wù)(00855.HK)FY2025年報點評：核心運營穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流拐點已現(xiàn)-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：公司發(fā)布2025財年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)總收入122.00億港元，同比-5.1%；歸母凈利潤10.75億港元，同比-29.9%。
業(yè)績受一次性減值影響下滑，核心運營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。FY2025公司主營業(yè)務(wù)收入116.56億港元，同比-9.4%，主要系供水和直飲水安裝、維護(hù)和建設(shè)工程服務(wù)收入減少；歸母凈利潤10.75億港元，同比-29.9%，主要是由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢（尤其是房地產(chǎn)業(yè)），就應(yīng)收貿(mào)易賬款及其他應(yīng)收款確認(rèn)預(yù)期信貸虧損4.98億港元（上年同期預(yù)期信貸虧損為0.1億港元）。分部來看，1）城市供水：實現(xiàn)營收74.98億港元，同比-9.4%，分部溢利24.93億港元，同比+0.1%，主要系成本控制及安裝及維護(hù)工程及建設(shè)工程減少的綜合影響；2）管道直飲水：實現(xiàn)營收6.57億港元，同比-61.9%，分部溢利2.43億港元，同比-58.9%，主要系安裝及維護(hù)工程及建設(shè)工程減少的影響。3）環(huán)保：實現(xiàn)營收15.23億港元，同比+42.2%，分部溢利5.56億港元，同比+56.9%，主要系惠州大亞灣美孚項目FY2025竣工投入運作后貢獻(xiàn)收入1.58億港元，使得環(huán)保運營收入同增69.9%至6.41億港元；4）總承包建設(shè)：實現(xiàn)營收6.64億港元，同比-19.7%，分部溢利5.54億港元，同比-9.3%，主要系供水項目建設(shè)工程減少所致；5）物業(yè)：實現(xiàn)營收3.61億港元，分部溢利0.48億港元，同比+16.5%。
FY2025供水量同增7.4%，超過20個項目啟動調(diào)價程序。FY2025，公司1）供水運營：營收35.26億港元，同比+6.5%。①售水量15.0億噸，同比+7.4%。根據(jù)項目明細(xì)統(tǒng)計，截至2025/3/31，自來水和原水項目投運規(guī)模合計919萬噸/日（同比+9.8%），在建98萬噸/日（同比-42.2%），擬建401萬噸/日。②水價平均2.35港元/噸，F(xiàn)Y2025公司2個供水項目實現(xiàn)調(diào)價，超過20個項目已啟動調(diào)價程序。2）供水安裝及維護(hù)：受地產(chǎn)行業(yè)影響，營收13.33億港元，同比-19.7%，3）供水建設(shè)：營收28.33億港元，同比-27.9%。
FY2025直飲水板塊運營及設(shè)備收入同增23.7%，聚焦存量提效，嚴(yán)控增量投資。FY2025，1）直飲水運營：實現(xiàn)營收3.15億港元，同比+7.2%，F(xiàn)Y22-25復(fù)合增速29.8%；2）直飲水安裝及維護(hù)：實現(xiàn)營收0.43億港元，同比-67.4%，3）直飲水建設(shè)：實現(xiàn)營收2.20億港元，同比-82.8%，主要系嚴(yán)控增量投資門檻，4）直飲水設(shè)備：實現(xiàn)營收0.78億港元，同比+226.3%。FY2025公司直飲水運營及設(shè)備收入同增23.7%，直飲水項目數(shù)量同增42%達(dá)9800個，直飲水人口覆蓋同增33%達(dá)1100萬人。
資本開支向下，自由現(xiàn)金流拐點已現(xiàn)，派息總額穩(wěn)定。FY2024資本開支達(dá)高峰53.3億港元，F(xiàn)Y2025降至34億港元，F(xiàn)Y2026目標(biāo)為20億港元內(nèi)。FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比+12.7pct，對應(yīng)股息率4.65%。（估值日期：2025/7/2）
盈利預(yù)測與投資評級：核心運營利潤穩(wěn)健增長，資本開支向下，自由現(xiàn)金流拐點已現(xiàn)，支撐派息能力提升。FY25業(yè)績下滑主要受一次性減值影響，考慮后續(xù)接駁下滑風(fēng)險、建造收入隨資本開支下降而向下，我們將FY2026-2027歸母凈利潤預(yù)測從13.93/14.38億港元調(diào)降至13.72/13.87億港元，預(yù)計FY2028歸母凈利潤為14.15億港元，對應(yīng)PE為7.2/7.1/6.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投運、供水調(diào)價、直飲水推廣不及預(yù)期等。
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