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23/24財(cái)年歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.6%：期內(nèi)公司收入同比下降9.4%至128.6億港元，剔除匯率波動(dòng)影響則同比下降4.1%。EBITDA利潤(rùn)率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至40.1%。凈利潤(rùn)同比下降16.1%至25.9億港元，剔除匯率波動(dòng)影響的扣非凈利潤(rùn)同比下降4.0%。期內(nèi)公司業(yè)績(jī)下滑主要由于來(lái)自非核心業(yè)務(wù)收入下降及城市供水及環(huán)保業(yè)務(wù)的接駁、建設(shè)服務(wù)收入減少。公司宣派末期派息每股15港仙，全年派息率維持30%。
　　直飲水業(yè)務(wù)增速放緩，但前景仍廣闊：期內(nèi)公司直飲水業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.4%至17.2億港元，占總收入占比進(jìn)一步提升至13.2%。其中直飲水經(jīng)營(yíng)服務(wù)增長(zhǎng)72.5%至2.9億港元，供應(yīng)安裝及維護(hù)服務(wù)增長(zhǎng)17.6%至1.3億港元，供應(yīng)建設(shè)服務(wù)增長(zhǎng)24.2%至12.7億港元，期內(nèi)新增超過(guò)3000個(gè)項(xiàng)目。截止期末，公司直飲水業(yè)務(wù)覆蓋24個(gè)省306個(gè)縣市，項(xiàng)目（已建+在建）超過(guò)7700個(gè)，服務(wù)人口超830萬(wàn)。由于風(fēng)險(xiǎn)控制因素，期內(nèi)公司的直飲水業(yè)務(wù)增速放緩，但中國(guó)管道直飲水市場(chǎng)廣闊，公司具有超20年的技術(shù)沉淀，處于直飲水行業(yè)領(lǐng)先地位，仍有望保持較快發(fā)展。
　　自來(lái)水業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，環(huán)保業(yè)務(wù)將步入收獲期：期內(nèi)公司核心自來(lái)水業(yè)務(wù)收入同比下降5.8%至89.0億港元，剔除匯率波動(dòng)因素，則同比增長(zhǎng)0.3%，主要由于供水接駁收入下降13.6%至16.6億港元，而售水量及供水表戶數(shù)分別增長(zhǎng)2.6%及5.0%。期內(nèi)公司供水調(diào)價(jià)項(xiàng)目只有2個(gè)，為歷年來(lái)最少，但截至目前公司已經(jīng)有超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目啟動(dòng)調(diào)價(jià)模式，隨著相關(guān)調(diào)價(jià)政策落實(shí)，有望帶動(dòng)供水業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。截止期末，公司供水業(yè)務(wù)處理規(guī)模達(dá)909萬(wàn)噸/日（并表口徑），在建及擬建規(guī)模達(dá)634萬(wàn)噸/日。期內(nèi)，公司環(huán)保板塊收入同比下降35%至10.3億港元，主要由于惠州大亞灣美孚等較大型項(xiàng)目已經(jīng)基本竣工，環(huán)保板塊的建設(shè)收入同比下降44.9%至6.5億港元，預(yù)計(jì)明年公司的美孚項(xiàng)目的投產(chǎn)將帶動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)收入階梯式上升，實(shí)現(xiàn)板塊高質(zhì)量發(fā)展。
　　目標(biāo)價(jià)6.58港元，維持買入評(píng)級(jí)：雖然23/24財(cái)年業(yè)績(jī)下滑，但是公司的供水、直飲水及環(huán)保的經(jīng)營(yíng)服務(wù)等核心業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健發(fā)展。隨著公司供水及環(huán)保板塊總共約80萬(wàn)噸產(chǎn)能的項(xiàng)目相繼進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司未來(lái)的資本開(kāi)支將明顯下降，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流情況將得到進(jìn)一步改善。供水價(jià)格的調(diào)整落地、環(huán)保項(xiàng)目建成投產(chǎn)、直飲水市場(chǎng)的快速發(fā)展，也將為公司的核心業(yè)務(wù)帶來(lái)確定性較大的穩(wěn)步發(fā)展。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.0/19.3/21.2億港元。給予目標(biāo)價(jià)6.58港元，對(duì)應(yīng)2024/2025財(cái)年7倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。