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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　安裝維護(hù)及建造業(yè)務(wù)下滑影響公司FY2024業(yè)績(jī)，管道直飲水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司FY2025-2026，新增FY2027年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別至16.28（原值19.73）、17.12（原值20.62）、18.04億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.00、1.05、1.10港元，公司管道直飲水業(yè)務(wù)快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　安裝維護(hù)及建造業(yè)務(wù)下滑影響公司FY2024業(yè)績(jī)。1）FY2024公司實(shí)現(xiàn)收入128.59億港元，同比下滑9%；歸屬凈利潤(rùn)15.34億港元，同比下滑17%。2）公司供水+管道直飲水雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，利潤(rùn)下滑主要由于城市供水及環(huán)保業(yè)務(wù)的安裝維護(hù)及建設(shè)工程下滑以及人民幣貶值的原因。3）城市供水業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入82.76億港元，同比下滑5%；城市供水分部溢利24.90億港元，同比下滑12%，主要是由于整體安裝及維護(hù)工程及建設(shè)工程減少導(dǎo)致。4）環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入10.72億港元，同比下滑24%；分部溢利3.54億港元，同比下滑24%，主要由于污水處理建設(shè)項(xiàng)目逐漸完工或進(jìn)入建設(shè)工程最后階段，使得該項(xiàng)目所貢獻(xiàn)的收益同比減少。5）總承包建設(shè)業(yè)務(wù)方面，收入8.27億港元，同比下滑31%；分部溢利6.11億港元，同比下滑23%，主要由外部建設(shè)工程減少導(dǎo)致。
　　管道直飲水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。1）FY2024公司管道直飲水收入同比增長(zhǎng)31%至17.22億港元；分部溢利5.92億港元，同比增長(zhǎng)17%；公司直飲水業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓，貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）公司此前持續(xù)推進(jìn)分拆銀龍供水集團(tuán)上市事項(xiàng)，2024年9月11日公告由于審慎考慮到集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略及近期資本市場(chǎng)環(huán)境而暫停分拆計(jì)劃。公司董事會(huì)認(rèn)為暫停銀龍水務(wù)分拆上市不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)造成影響。
　　現(xiàn)金流充沛，分紅比例維持30%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額27.77億港元，現(xiàn)金流狀況良好。FY2024年度派發(fā)股息總額為每股28港仙，股息發(fā)放比例30%與往年一致，留存更多資金用于開(kāi)拓管道直飲水供應(yīng)項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投運(yùn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況低于預(yù)期、在手項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、新項(xiàng)目拓展低于預(yù)期、水價(jià)調(diào)整不及預(yù)期、分紅不及預(yù)期等。