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新復(fù)蘇：結(jié)構(gòu)性因素助力部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)改善，進(jìn)入向上通道。盡管在2023年以來(lái)的宏觀環(huán)境變化下，消費(fèi)總體承壓，但其中亦孕育著一些結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)因素，并支撐部分行業(yè)逐漸走出底部區(qū)間。其中，酒店板塊伴隨著旅游需求持續(xù)增長(zhǎng)及供給端增速有所放緩，行業(yè)在私人部門(mén)旅游消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)下供需走向再平衡；澳門(mén)博彩業(yè)在貴賓廳業(yè)務(wù)下滑、見(jiàn)底后，通過(guò)持續(xù)投入非博彩業(yè)務(wù)吸引客流；人力資源服務(wù)則通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局新興產(chǎn)業(yè)人力需求；免稅則在高端消費(fèi)復(fù)蘇、免稅新政和封關(guān)落地下迎來(lái)新的增量。
　　新生態(tài)：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)整合線下業(yè)態(tài)及連鎖業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化將重塑行業(yè)生態(tài)。阿里、美團(tuán)、京東的外賣(mài)大戰(zhàn)改變了即時(shí)零售領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)，各家龍頭依托各自的優(yōu)勢(shì)發(fā)力，將進(jìn)一步推動(dòng)線上和線下業(yè)態(tài)的深度融合。以茶飲、咖啡、餐飲為代表的行業(yè)中，頭部企業(yè)則開(kāi)始了以產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化為核心的進(jìn)化、并持續(xù)建立成本或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，在這些賽道內(nèi)，頭部企業(yè)份額擴(kuò)大將成為結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的來(lái)源，并有望構(gòu)建的堅(jiān)實(shí)壁壘支撐企業(yè)穿越周期。
　　新供給：文旅休閑、體育、教育領(lǐng)域的新供給具備較大的成長(zhǎng)想象空間。在宏觀環(huán)境變化和消費(fèi)者代際更迭等因素影響下，休閑體驗(yàn)、自我實(shí)現(xiàn)等成為了消費(fèi)者心之所向的新需求，而當(dāng)前上述產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)供給顯著不足成為當(dāng)前發(fā)展的主要瓶頸；具備創(chuàng)新性的新供給一旦出現(xiàn)將具備較大的成長(zhǎng)空間和爆發(fā)力，這也使得對(duì)于新供給的定價(jià)頗為“極致”。其中，具備創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)能力的旅游景區(qū)企業(yè)、體育企業(yè)，以及依托AI技術(shù)和內(nèi)容創(chuàng)新的教育企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　投資建議：
　　1、酒店：旅游需求支撐行業(yè)底部夯實(shí)，商務(wù)改善或帶來(lái)彈性；龍頭企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)加速擴(kuò)張，成本、費(fèi)用端優(yōu)化，內(nèi)部組織優(yōu)化等方式打開(kāi)利潤(rùn)成長(zhǎng)空間。重點(diǎn)推薦：錦江酒店、首旅酒店。建議關(guān)注：華住集團(tuán)、亞朵、君亭酒店、金陵飯店。
　　2、餐茶飲：關(guān)注具備綜合產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，推薦古茗。建議關(guān)注：蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小菜園、綠茶。
　　3、旅游：關(guān)注具備稀缺供給和運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。建議關(guān)注：三峽旅游、祥源文旅、峨眉山、長(zhǎng)白山。
　　4、體育：關(guān)注賽事運(yùn)營(yíng)業(yè)態(tài)的潛力和場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)和健身服務(wù)企業(yè)的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：力盛體育、珠江股份、Keep、英派斯。
　　5、人力資源：業(yè)務(wù)具備順周期屬性，靈活用工滲透率持續(xù)提升及AI應(yīng)用給行業(yè)帶來(lái)想象空間。推薦科銳國(guó)際、北京人力，建議關(guān)注：外服控股、BOSS直聘；教育：AI教育成為當(dāng)前行業(yè)的一大看點(diǎn)，將深度重塑教育行業(yè)的產(chǎn)品和商業(yè)模式。建議關(guān)注：粉筆、天立國(guó)際控股。
　　6、免稅：海南封關(guān)落地將推動(dòng)免稅發(fā)展進(jìn)入新的篇章：品類擴(kuò)張、提貨流程優(yōu)化等政策將為行業(yè)帶來(lái)潛在增量。重點(diǎn)推薦：中國(guó)中免。
　　7、會(huì)展：海外展市場(chǎng)符合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)出海的整體趨勢(shì)，仍具備較大成長(zhǎng)潛力，建議關(guān)注海外展龍頭：米奧會(huì)展。
　　8、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)：線上流量增速趨緩之下，平臺(tái)對(duì)線下業(yè)態(tài)的整合將進(jìn)一步提速，這一競(jìng)爭(zhēng)將是各個(gè)平臺(tái)生態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)。看好具備生態(tài)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的阿里巴巴，建議關(guān)注：美團(tuán)、京東。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者、企業(yè)家信心修復(fù)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；AI應(yīng)用進(jìn)程不及預(yù)期。