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一、聚焦：VLCC運(yùn)價(jià)維持年內(nèi)高位，看好2026年景氣持續(xù)向好
　　11月以來VLCC運(yùn)價(jià)繼續(xù)向上突破，11月21日克拉克森VLCC-TCE指數(shù)達(dá)12.6萬美元/天，超過了2022年以來的最高值。本周克拉克森VLCC-TCE指數(shù)（11月28日）周環(huán)比小幅回落（-3%）至12.2萬美元/天；分航線來看，中東-中國航線報(bào)于13.2萬美元/天，周環(huán)比-4%；西非-中國航線報(bào)于10.9萬美元/天，周環(huán)比-7%；美灣-中國航線報(bào)于9.3萬美元/天，周環(huán)比+2%。
　　我們看好此輪油運(yùn)景氣周期持續(xù)性：
　　1）全球原油增產(chǎn)周期提振運(yùn)輸需求，25年4月開始OPEC+轉(zhuǎn)向增產(chǎn)周期，并在9月提前一年完成220萬桶/天的增產(chǎn)計(jì)劃；10月開始啟動(dòng)165萬桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，盡管近期宣布26Q1因季節(jié)性因素決定暫停增產(chǎn)，剩余部分仍有望在26年起繼續(xù)推進(jìn)；非OPEC+供應(yīng)持續(xù)增長，美國、圭亞那、加拿大和巴西貢獻(xiàn)主要增量，長航線對(duì)VLCC噸海里需求拉動(dòng)作用更為顯著。
　　2）制裁持續(xù)加強(qiáng)改善需求結(jié)構(gòu)，2025年以來歐美加大對(duì)俄羅斯、伊朗等非合規(guī)原油貿(mào)易制裁，目前受制裁的原油輪運(yùn)力占比達(dá)19%，制裁對(duì)象進(jìn)一步擴(kuò)大至兩大俄油生產(chǎn)商、非合規(guī)原油買家及其他相關(guān)方，制裁影響下非合規(guī)原油出口增長或已達(dá)到極限，合規(guī)原油伴隨增產(chǎn)份額逐步增加。
　　3）供給端邏輯不變，環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下老齡化因素對(duì)沖少量新船交付。
　　繼續(xù)推薦油輪板塊：中遠(yuǎn)海能H/A：油運(yùn)景氣向上，公司強(qiáng)彈性標(biāo)的；招商輪船：看好公司油散共振，能源大物流景氣啟航；招商南油：遠(yuǎn)東最大MR船東。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空客運(yùn)：近7日民航國內(nèi)旅客量同比+5.7%，平均含油票價(jià)同比+3.0%；2、航空貨運(yùn)：11月24日浦東機(jī)場出境貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)周環(huán)比-0.2%，同比+6.6%；3、散運(yùn)、集運(yùn)：BDI環(huán)比+12.5%，SCFI環(huán)比+0.7%。
　　三、市場回顧：本周交運(yùn)板塊下跌0.5%，跑輸滬深300指數(shù)2.1pct。
　　四、投資建議：2026年，我們看好方向：追求業(yè)績彈性+配置紅利價(jià)值。
　　1、追求業(yè)績彈性：航空+油運(yùn)/干散+電商快遞。1）航空：供給約束不斷強(qiáng)化，客座率升至歷史高位，“高”彈性或一觸即發(fā)。2）航運(yùn)：供需缺口核心變量，油輪干散貨迎周期機(jī)遇。其中，油運(yùn)：增產(chǎn)+制裁+供給約束，驅(qū)動(dòng)合規(guī)市場景氣向上；散運(yùn)：西芒杜項(xiàng)目如期投產(chǎn)，有望推動(dòng)市場繼續(xù)復(fù)蘇。3）快遞：反內(nèi)卷下，企業(yè)利潤彈性釋放潛力大?？春蒙晖爝f量在“利”先循環(huán)已經(jīng)啟動(dòng)，作為拐點(diǎn)型企業(yè)業(yè)績彈性大?？春脠A通質(zhì)優(yōu)彈性可觀，估值低位?？春弥型ㄗ鳛辇堫^估值修復(fù)。繼續(xù)推薦極兔速遞：東南亞高景氣投資+“反內(nèi)卷”有助于國內(nèi)市場盈利穩(wěn)定?？春庙権S控股凈利率可持續(xù)提升。
　　2、紅利資產(chǎn)：重視產(chǎn)業(yè)邏輯。1）公路：業(yè)績穩(wěn)健，高股息配置優(yōu)選方向，繼續(xù)首推四川成渝（A+H）+皖通高速。2）港口：具備持續(xù)分紅提升空間，或迎來戰(zhàn)略價(jià)值時(shí)代。重點(diǎn)推薦招商港口海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績穩(wěn)健增長；推薦唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的；以及推薦廈門港務(wù)區(qū)位優(yōu)勢或受益于兩岸融合發(fā)展。3）大宗供應(yīng)鏈：輕裝上陣，2026年開啟增長新篇。尤其廈門象嶼核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈優(yōu)勢鞏固、風(fēng)險(xiǎn)管控措施優(yōu)化、資金運(yùn)營效率提升，助力公司業(yè)績高增，拐點(diǎn)趨勢強(qiáng)勁。
　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)競爭加劇等