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雙十一件量表現(xiàn)平淡，價(jià)格持續(xù)改善
　　10月雖為電商旺季，“以舊換新”補(bǔ)貼退坡與去年同期高基數(shù)使得商品零售額（9月/10月：同比+3.3%/+2.8%）、實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（9月/10月：同比+7.3%/+4.5%）同比增速均放緩。反內(nèi)卷漲價(jià)在行業(yè)與企業(yè)層面均持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)件量同比增速放緩（9月/10月：+12.7%/+7.9%），價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄（-4.9%/-3.0%）。展望11-12月，“反內(nèi)卷”預(yù)計(jì)持續(xù)，旺季件量溫和增長(zhǎng)，價(jià)格托底效應(yīng)仍在，電商快遞4Q盈利預(yù)計(jì)延續(xù)改善趨勢(shì)，中長(zhǎng)期看好現(xiàn)金流充沛、成本有優(yōu)勢(shì)的龍頭中通快遞。推薦盈利有望改善的順豐控股AH、持續(xù)推薦海外業(yè)務(wù)高增的極兔速遞。
　　國(guó)補(bǔ)退坡疊加高基數(shù)，10月社零增速延續(xù)環(huán)比放緩趨勢(shì)
　　10月，社零總額同比+2.9%（9月：+3.0%），商品零售額同比+2.8%（9月：+3.3%），主因“以舊換新”政策效應(yīng)減弱疊加去年同期高基數(shù)。線上消費(fèi)亦放緩，但在大促提振下相對(duì)有韌性。10月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+4.5%（9月：+7.3%），實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比例（線上消費(fèi)滲透率）同比/環(huán)比分別+0.5/+1.7pct至26.9%。
　　價(jià)格降幅持續(xù)收窄，電商大促期間件量溫和增長(zhǎng)
　　10月，反內(nèi)卷下的環(huán)比漲價(jià)持續(xù)，價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄，但件量同比增速放緩。10月，快遞行業(yè)件量同比+7.9%（9月：+12.7%），件均價(jià)同比-3.0%（9月：-4.9%）。“雙十一”期間（10月21日至11月11日），全國(guó)郵政快遞企業(yè)共攬收快遞包裹139.38億件，日均攬收量達(dá)6.34億件，日均攬收量同比增長(zhǎng)約9.0%，大促期間件量增速較3Q（同比+13.4%）邊際放緩，主因“以舊換新”補(bǔ)貼退坡、去年同期國(guó)補(bǔ)高基數(shù)以及部分中小商家在經(jīng)營(yíng)成本上升后出清。隨著電商促銷活動(dòng)日?；坎ǚ遐呌谄骄?。11月截至16日，攬收/派送量累計(jì)估算同比+7.8%/+5.7%；展望11-12月，預(yù)計(jì)件量延續(xù)溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)。（數(shù)據(jù)來源：國(guó)家郵政局、交通運(yùn)輸部）
　　漲價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)，順豐“先有后優(yōu)”在件量與價(jià)格端體現(xiàn)
　　分企業(yè)看，10月件量同比增速：順豐（26.3%）>圓通（12.8%）>行業(yè)（7.9%）>申通（4.0%）>韻達(dá)（-5.1%），件均價(jià)同比增速：申通（7.4%）>韻達(dá)（4.5%）>行業(yè)（-3.0%）>圓通（-3.4%）>順豐（-10.0%）。價(jià)格端，7-10月，申通、韻達(dá)、圓通件均價(jià)分別累計(jì)上漲0.21元、0.20元、0.15元。件量端，7-10月圓通份額累計(jì)提升0.1pct，申通與韻達(dá)分別下降0.4pct、1.1pct，快遞漲價(jià)壓制低價(jià)商品包裹量，頭部企業(yè)份額相對(duì)受益。收入端，申通錄得通達(dá)系最高收入增速，10月收入增速：申通（11.8%）>圓通（9.0%）>韻達(dá)（-0.9%）。順豐件量結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)優(yōu)、價(jià)格降幅持續(xù)縮?。?nbsp;8-10月分別為同比-15.3%/-13.3%/-10.0%），“增益計(jì)劃”效果逐步體現(xiàn)。
　　投資建議：推薦順豐控股和極兔速遞，中長(zhǎng)期看好中通快遞
　　展望11-12月，郵管局“旗幟鮮明‘反內(nèi)卷’”并約談龍頭企業(yè)，表明規(guī)范行業(yè)發(fā)展的持續(xù)性，考慮到：1）件量端：旺季件量增速相對(duì)平淡，26年件量增速或溫和放緩；2）價(jià)格端：在反內(nèi)卷基礎(chǔ)上持續(xù)提價(jià)空間或有限，電商快遞短期缺乏向上催化，中長(zhǎng)期看好現(xiàn)金流充沛、具備份額與成本優(yōu)勢(shì)的龍頭中通快遞。推薦順豐控股AH（9-10月件量結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、價(jià)格降幅持續(xù)收窄，26年業(yè)績(jī)有望改善；估值處在歷史低位；《“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃》激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)，與股東長(zhǎng)期價(jià)值綁定）、持續(xù)看好海外業(yè)務(wù)高增的極兔速遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季景氣不及預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；行業(yè)增速低于預(yù)期。