>> 國元證券-元瞻經(jīng)緯總量月報(2025年11月)：經(jīng)濟(jì)大省視角下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展之路-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃軒轅,吳光杰 |
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報告要點：
區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的樣本：經(jīng)濟(jì)大省的使命
經(jīng)濟(jì)大省是國民經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”和“主引擎”，其高質(zhì)量發(fā)展直接關(guān)系到國家宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)大省面臨從“量的擴(kuò)張”向“質(zhì)的提升”轉(zhuǎn)變的“雙重攻堅”挑戰(zhàn)，需進(jìn)行系統(tǒng)化考量。
經(jīng)濟(jì)大省需要扎實的工業(yè)實力支撐。經(jīng)濟(jì)大省以其龐大的GDP和財政貢獻(xiàn)穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)大盤；而其工業(yè)增加值高、制造業(yè)體系完備的特征，使其同時具備工業(yè)大省的屬性。當(dāng)前，工業(yè)大省面臨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型滯后與新興產(chǎn)業(yè)支撐不足的雙重挑戰(zhàn)，破局關(guān)鍵即在于推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向智能化、綠色化升級與向服務(wù)領(lǐng)域拓展，同時加速新興產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，以鍛造新質(zhì)生產(chǎn)力。
經(jīng)濟(jì)大省往往也是消費(fèi)大省，但社零占比與消費(fèi)傾向呈現(xiàn)“發(fā)達(dá)地區(qū)偏低”的特點。盡管人均收入增長為消費(fèi)擴(kuò)大提供了基礎(chǔ)，但消費(fèi)潛力尚未充分釋放，未來需從提升居民消費(fèi)能力和意愿著手挖潛。
經(jīng)濟(jì)大省往往同時也承擔(dān)了財政挑大梁的重?fù)?dān)。從各經(jīng)濟(jì)大省的一般公共預(yù)算收入規(guī)模來看，財政收入與經(jīng)濟(jì)實力總體呈現(xiàn)較高一致性。從各經(jīng)濟(jì)大省的財政自給率看，沿海經(jīng)濟(jì)大省整體表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)大省。在財政赤字率方面，各經(jīng)濟(jì)大省整體保持穩(wěn)健，赤字率普遍低于全國平均水平。此外，2024年各經(jīng)濟(jì)大省合計上解中央支出占全國各地區(qū)上解支出總規(guī)模的七成以上，側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)大省對中央財政的關(guān)鍵貢獻(xiàn)作用。
經(jīng)濟(jì)大省是支撐出口韌性的壓艙石。今年出口持續(xù)成為支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要力量，經(jīng)濟(jì)大省對此貢獻(xiàn)尤為突出。從出口規(guī)?？?，12個經(jīng)濟(jì)大省前三季度累計出口額占全國同期出口總額85.29%，顯著高于其GDP占比。從出口結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟(jì)大省普遍呈現(xiàn)“向新向優(yōu)”的升級趨勢。
經(jīng)濟(jì)大省社融特點在于政策響應(yīng)快、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)、產(chǎn)融結(jié)合深，其社融規(guī)模實現(xiàn)快速增長并推動金融資源向國家戰(zhàn)略方向高效配置，且經(jīng)濟(jì)體量越大社融規(guī)模相對越高。政府債券發(fā)力更精準(zhǔn)，資金重點投向支持實體經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。
本期總量跟蹤
工業(yè)與生產(chǎn)篇：10月PPI降幅連續(xù)三月收窄，工業(yè)生產(chǎn)小幅回落，固定資產(chǎn)投資走弱?；ㄍ顿Y下行主要因財政預(yù)算資金更多投向化債、民生。新型政策性金融工具已下達(dá)，受落地節(jié)奏影響，高頻指標(biāo)顯示基建實物工作量恢復(fù)有限，托底效果尚待顯現(xiàn)。
消費(fèi)篇：十月社零同比增速（+2.93%）較上月放緩0.12pct，不同板塊表現(xiàn)分化，鄉(xiāng)村高于城鎮(zhèn)、餐飲高于商品、服務(wù)高于商品。9月消費(fèi)者信心指數(shù)為89.6%，自去年9月份來維持上漲態(tài)勢，就業(yè)形勢總體平穩(wěn)，10月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，同比上升0.1pct。
財政篇：10月整體財政收支數(shù)據(jù)呈現(xiàn)稅收收入增長態(tài)勢良好，財政支出有所下降的局面。收入方面，10月全國一般公共預(yù)算收入同比增長3.16%，連續(xù)四個月保持正增長。支出方面，10月全國一般公共預(yù)算支出同比下降9.78%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，也是自2024年8月以來的首次負(fù)增長。
進(jìn)出口篇：受去年同期高基數(shù)和10月工作日偏少等因素影響，出口開始放緩，但對非洲和東盟的出口仍保持較高景氣度。勞動密集型商品出口降幅仍較明顯，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦階段性趨緩背景下，稀土出口已連續(xù)3個月高增。
金融與外匯篇：整體呈現(xiàn)“社融與信貸增速承壓，M1增速回落、M2保持平穩(wěn)”的特點，實體經(jīng)濟(jì)融資需求復(fù)蘇緩慢。人民幣匯率延續(xù)升值趨勢，主要受益于政策對經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。美元端看，受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響，美元指數(shù)高位震蕩，非美貨幣走勢分化。
風(fēng)險提示
內(nèi)外需超預(yù)期下滑；貿(mào)易摩擦加劇；政策落地效果不及預(yù)期；政策理解偏差。
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