>> 華泰證券-固收視角：出口吞吐量上行，建筑業(yè)供需偏弱-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 2656KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點
11月第四周，地產(chǎn)方面，新房成交熱度略有回落，二手房成交基本持平，同比讀數(shù)皆弱于前期，基數(shù)效應(yīng)偏不利，房價有待改善，土地成交指標低位運行。生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運量整體表現(xiàn)韌性，生產(chǎn)開工率分化，地煉開工率上行，化工鏈、汽車鏈開工率漲跌互現(xiàn)。建筑業(yè)方面，水泥黑色供需同比偏弱，讀數(shù)較前期略有下行，黑色庫存小幅去化，瀝青開工率環(huán)比上行。外需方面，吞吐量同比有所回升，運價指標略有分化，BDI等邊際偏強。消費方面，出行熱度基本維持韌性，汽車消費熱度略有上行，明年政策支撐或有所退坡，市場需求在年底前加速釋放，快遞攬收水平略降。價格方面，供給壓力下豬肉價格表現(xiàn)偏弱，海外降息預(yù)期、生產(chǎn)端擾動等對情緒影響明顯。
1、消費：出行熱度整體維持韌性，汽車消費熱度有所上升
1）出行：出行熱度整體維持韌性，地鐵出行與擁堵延時指數(shù)同比較前值下滑；國內(nèi)國際航班同比增加。
2）商品消費：電影票房消費回暖，汽車消費熱度有所上升，快遞攬收水平略降。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所分化，房價待改善
1）新房方面：新房成交熱度有所回落，結(jié)構(gòu)上二線城市相對領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交基本持平，北京/上海/深圳/成都市場熱度偏弱。
3）掛牌量價：二手房掛牌量價齊跌。
4）土地：土地市場溢價率與成交量低位運行。
3、生產(chǎn)：鐵路公路貨運量略降，行業(yè)開工率分化
1）綜合指數(shù)：用煤日耗有所上升，水力發(fā)電略升，煤價環(huán)比略降。
2）中上游：焦化開工率略降，地煉開工率小幅上升。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)分化，半鋼胎生產(chǎn)開工率有所下降，全鋼胎生產(chǎn)開工率略升。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金環(huán)比上升，水泥黑色供需同比偏弱
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率環(huán)比下降。
2）水泥：水泥供需偏弱，庫存略降，價格環(huán)比略降。
3）黑色：黑色供給低位略有上行，需求降幅收窄，庫存小幅下降，價格環(huán)比有所上升。
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開工率環(huán)比上行，價格環(huán)比下降，PVC開工率小幅下降。
5、外需：吞吐量熱度回升，運價分化
1）運量方面，港口累計完成貨物吞吐量和集裝箱吞吐量有所回升。
2）運價方面，①RJ/CRB同比增速有所回落；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所上行；③國際航線運價走勢分化。
3）韓國、越南出口維持韌性：韓國11月出口額同比有所回升，越南11月上半月出口額同比維持韌性。
4）海外經(jīng)濟來看，美國11月綜合PMI54.8延續(xù)擴張態(tài)勢；歐元區(qū)10月CPI同比上漲2.1%，較前值小幅回落，11月綜合PMI52.4維持溫和擴張節(jié)奏。
5）進口運價方面，國內(nèi)進口運價（CDFI）環(huán)比上行。
6、價格：豬肉價格下行，商品價格分化
1）綜合指數(shù)來看，外盤RJ/CRB指數(shù)、內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比均下行。
2）分項來看，原油價格下行，有色價格、黑色價格均分化，豬肉價格下行、蔬菜價格上行。
出行熱度維持韌性，汽車消費熱度有所上升
出行熱度維持韌性。①城內(nèi)出行方面，截至11月28日當周，9個重點城市地鐵客運量環(huán)比-2.8%（前值為-0.5%），同比為3.6%（前值為5.7%）；截止11月23日，擁堵延時指數(shù)同比-2.7%（前值為-2.0%）。②城際出行方面，截至11月28日當周，國內(nèi)航班（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比3.0%/13.2%（前值為0.9%/11.7%），執(zhí)飛率89.1%/89.0%（=執(zhí)行航班數(shù)/計劃航班數(shù)，前值為89.7%/89.2%，去年同期為85.9%/84.1%）
電影票房消費回暖，汽車消費熱度有所上升，快遞攬收水平略降。①服務(wù)消費方面，截至11月28日當周，電影票房環(huán)比137%（前值為-57.9%），電影票房同比去年122.1%（前值為-34.1%），近期電影市場熱度大幅上升。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑11月17-23日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期-11%/-8%（前值為-14%/-14%）。③非耐用品方面，截至11月23日當周，輕紡城銷量同比8.2%（前值為6.7%），紡織消費熱度略有上升；截至11月23日，快遞攬收量同比+8.2%（前值+8.9%），水平略降。
政策端：上周國家部委持續(xù)發(fā)力促消費，多地同步推出新一輪具體舉措，政策聚焦汽車、智能制造、家居、文旅等重點領(lǐng)域，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補貼讓利、消費券發(fā)放及新場景打造等多元方式，加快釋放內(nèi)需潛能，持續(xù)推動消費市場回暖向好。國家層面，工業(yè)和信息化等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，提出到2027年打造“3個萬億級消費領(lǐng)域+ 10個千億級消費熱點”，并推動智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、智能家居、綠色建材、消費電子等為重點產(chǎn)業(yè)，打造“柔性定制+場景消費”供給體系。地方政策方面，浙江省杭州市實施新一輪汽車促銷費政策，以進一步深入實施提振消費專項行動；湖南省長沙市“萬人團購，駕享星城”汽車促銷費活動宣布啟動，市補、會補、區(qū)補三重補貼齊發(fā)力；安徽省近期出臺了加力促消費政策措施，各
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