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投資要點(diǎn)
　　外部收購落地：2025年12月2日，祥源文旅發(fā)布公告，全資子公司祥源堃鵬擬以自有資金收購中景信持有的金秀蓮花山景區(qū)開發(fā)有限公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)3.4億元（包括承接2.9億元債務(wù)），分三期分別支付0.17/3.26/0.01億元。
　　獲得廣西大瑤山盤王界景區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)：金秀蓮花山公司擁有廣西大瑤山盤王界景區(qū)（5A）的運(yùn)營(yíng)權(quán)（期限到2066年），盤王界景區(qū)是繼湖南莽山后第二家“全國(guó)山岳型無障礙示范景區(qū)”。金秀蓮花山公司負(fù)責(zé)索道纜車客運(yùn)、旅游電梯客運(yùn)、商品銷售和配套服務(wù)等業(yè)務(wù)（不包括門票），25年1-8月收入3057萬元，凈利潤(rùn)35萬元，凈資產(chǎn)1.01億元；景交業(yè)務(wù)收入占比約為96%。
　　新項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量：此次收購進(jìn)一步將強(qiáng)化祥源文旅在湘南粵北休閑度假板塊的資源協(xié)同，無障礙景區(qū)對(duì)標(biāo)湖南莽山成長(zhǎng)空間可觀，有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。公司預(yù)計(jì)26/27年客流為55.2/63.5萬人次，營(yíng)收7016/8129萬元，凈利潤(rùn)1650/2400萬元。公司內(nèi)生+外延擴(kuò)張邏輯不改。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：祥源文旅是中國(guó)領(lǐng)先的文旅資產(chǎn)服務(wù)商，布局多個(gè)目的地稀缺景區(qū)資源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未來內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張助力釋放業(yè)績(jī)彈性。基于Q3天氣影響部分項(xiàng)目客流表現(xiàn)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司存量業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)為2.3/3.5/4.4億元（前值為2.3/4.0/4.7億元），對(duì)應(yīng)PE為34/22/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、資源整合進(jìn)度不及預(yù)期、新項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期、自然災(zāi)害和極端天氣影響經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。