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公司變化
　　2024年5月公司再次換帥，由林小海接任董事長兼CEO。林擁有寶潔、阿里及大潤發(fā)等跨渠道管理經(jīng)驗，上任后迅速推行“四個聚焦”改革，并對品牌實施梯隊化管理。25Q3改革已初見成效，前三季度營收達49.61億元，同比增長10.8%；凈利潤4.05億元，同比大幅增長149.1%，國內(nèi)線上收入占比首次過半。
　　投資邏輯
　?。?）動銷顯著改善，業(yè)績拐點確立。不同于2021年潘秋生任期內(nèi)內(nèi)利潤表和經(jīng)營指標的短期改善，本輪改革推動動銷顯著優(yōu)化，截至25Q3存貨規(guī)模降至6.18億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)壓降至94天，均為2020年以來最優(yōu)水平，并首次反超珀萊雅；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至40天，創(chuàng)十年來新低，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升至7.34億元。
　?。?）大單品戰(zhàn)略驅(qū)動品牌升級，提前完成三個億元大單品建設(shè)。截至25Q3六神驅(qū)蚊蛋、玉澤面霜及佰草集大白泥面膜三款單品銷售額均突破億元，提前完成年度目標。各品牌升級路徑清晰，六神通過拓展戶外場景與香氛賽道推動年輕化轉(zhuǎn)型；玉澤專注皮膚屏障修護系列產(chǎn)品升級；佰草集回歸本草定位重塑東方品牌形象。公司長期目標打造10個億元級單品，目前佰草集仙草油、玉澤身體乳等新品市場表現(xiàn)良好，為持續(xù)增長提供產(chǎn)品梯隊支撐。
　?。?）線上全渠道雙位數(shù)增長，自播達播雙輪驅(qū)動。25Q3公司自播端已完成超10個標準化直播間建設(shè)，經(jīng)歷618實戰(zhàn)后效率已接近行業(yè)平均水平；達播端佰草集通過頭部合作與腰尾部拓展形成良性循環(huán)，經(jīng)驗有望復(fù)制至玉澤、六神等品牌，線上策略有效性初步驗證，驅(qū)動估值重估。
　　盈利預(yù)測、估值和評級
　　公司業(yè)績拐點確認，億元大單品戰(zhàn)略驅(qū)動品牌升級，渠道轉(zhuǎn)型深化，線上運營效率提升驅(qū)動利潤釋放。我們預(yù)測，2025/2026/2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.15億/70.27億/78.02億元，同比+11.21%/+11.28%/+11.02%，歸母凈利潤2.52億/3.86億/4.88億元，2025/2026/2027年同比-34.09%/+52.89%/+26.46%?？紤]到全年經(jīng)營性利潤扭虧確定性高，短期內(nèi)公司迎來利潤、估值雙重上修機會，給予上海家化2026年42倍估值，對應(yīng)目標價24.11元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　公司管理層變動；新品銷售不達預(yù)期。