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鋰電：景氣趨勢(shì)強(qiáng)勁，多元場(chǎng)景共振
　　2026年動(dòng)力+儲(chǔ)能電池需求增速預(yù)計(jì)達(dá)30%，其中儲(chǔ)能電池增速達(dá)40%-50%。動(dòng)力電池，國(guó)內(nèi)商用車(chē)達(dá)到平價(jià)拐點(diǎn)，后續(xù)看干線放量，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)滲透率仍有空間，帶電量提升可期，從2025年1-8月數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)單月滲透率基本維持在55%左右，EV占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，主要?dú)w因于100kWh EV和大容量增程的新車(chē)推動(dòng)。儲(chǔ)能電池新增滲透率離光儲(chǔ)平價(jià)上限較遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2025、2026年裝機(jī)達(dá)170+GWh、220+GWh。全球來(lái)看，根據(jù)各區(qū)資源稟賦、政策導(dǎo)向及光儲(chǔ)平價(jià)上限測(cè)算，2030年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)1327GWh，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速達(dá)30%以上。同時(shí)考慮到美國(guó)數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)的缺電影響，儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)空間廣闊。
　　正極材料：磷資源價(jià)值有望重估，材料有望迎來(lái)供需拐點(diǎn)
　　磷礦石：從需求端看，2020-2023年全球糧價(jià)大幅波動(dòng)、國(guó)際摩擦等因素影響，磷肥需求經(jīng)歷大起大落，未來(lái)全球磷肥需求有望重歸穩(wěn)健增長(zhǎng)通道，在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能需求拉動(dòng)下，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰的需求有望保持快速增長(zhǎng)，共同驅(qū)動(dòng)磷礦石需求端或保持4%-5%復(fù)合增長(zhǎng)。從供給端看，海外磷礦擴(kuò)增有限，國(guó)內(nèi)磷礦石雖規(guī)劃較多，但實(shí)際落地低于預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)全球磷礦石供需有望保持平衡增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，磷礦石價(jià)格有望長(zhǎng)周期景氣運(yùn)行。工業(yè)級(jí)磷酸一銨：行業(yè)由于大量企業(yè)不具備合適磷礦、技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期處于關(guān)停狀態(tài)，導(dǎo)致行業(yè)的名義開(kāi)工率較低，但是從行業(yè)的庫(kù)存水平，以及價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，工業(yè)級(jí)磷酸一銨頭部企業(yè)盈利較好，行業(yè)供應(yīng)處于平衡偏緊狀態(tài)。下游需求較快增長(zhǎng)，供給端存在明確政策約束，工銨盈利中樞有望上移。磷酸鐵/磷酸鐵鋰：2025年以來(lái)，經(jīng)歷了需求快速增長(zhǎng)的消化，以及動(dòng)力和儲(chǔ)能需求的共同拉動(dòng)，磷酸鐵/磷酸鐵鋰行業(yè)開(kāi)工率快速抬升，在儲(chǔ)能需求的持續(xù)拉動(dòng)下，行業(yè)有望走出拐點(diǎn)，迎來(lái)價(jià)格反轉(zhuǎn)。
　　PVDF（聚偏二氟乙烯）：2021年由于新能源電動(dòng)車(chē)需求放量，產(chǎn)能緊缺，PVDF及R142b價(jià)格全線上漲，彼時(shí)PVDF最高價(jià)格曾經(jīng)達(dá)49萬(wàn)元/噸，但是伴隨著產(chǎn)能大幅釋放，雖然需求仍然快速增長(zhǎng)，但是產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于需求，因此產(chǎn)品價(jià)格自2022上半年的高位快速回落，當(dāng)下PVDF的價(jià)格在5萬(wàn)元/噸上下。隨著鋰電相關(guān)需求持續(xù)增長(zhǎng)，供需有望逐步改善。
　　電解液材料：價(jià)格明顯上漲，仍有上行空間
　　DMC（碳酸二甲酯）：DMC下游涵蓋塑料、農(nóng)藥、醫(yī)藥等行業(yè)。此外，DMC還可以作為低毒優(yōu)良溶劑和潛在的汽油添加劑，終端涵蓋汽車(chē)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。隨著新能源電解液溶劑需求拉動(dòng)，DMC行業(yè)供需有望持續(xù)向好。
　　VC（碳酸亞乙烯酯）：根據(jù)百川盈孚，2024年VC行業(yè)產(chǎn)能為10.5萬(wàn)噸/年，而行業(yè)開(kāi)工不足50%，VC行業(yè)景氣低迷，伴隨資本開(kāi)支放緩且需求增長(zhǎng)，截至2025年10月，VC行業(yè)月度開(kāi)工率為67.8%，供需已經(jīng)有較大改善，但根據(jù)百川盈孚的產(chǎn)能規(guī)劃，后續(xù)VC行業(yè)仍有較多產(chǎn)能規(guī)劃，行業(yè)可能依然面臨過(guò)剩，仍需跟進(jìn)后續(xù)產(chǎn)能投放節(jié)奏。
　　六氟磷酸鋰：本輪6F價(jià)格大幅上漲，一是年末儲(chǔ)能、商用車(chē)需求超預(yù)期的旺季影響；二是前期長(zhǎng)時(shí)間低價(jià)下，部分高成本6F產(chǎn)能關(guān)停或檢修，放大了短期供需矛盾。2026年部分建成未投產(chǎn)能和關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)會(huì)帶來(lái)一定的供給彈性，但需求增長(zhǎng)約有8-9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)足以消化增量供給；且6F擴(kuò)產(chǎn)周期需要1.5年，緊缺周期有望持續(xù)到2027年。LiSFI同為電解液溶質(zhì)，替代需求廣闊，氯化亞砜是LiSFI關(guān)鍵原料，有望受益于下游需求提振。
　　投資建議：看好鋰電材料布局機(jī)會(huì)
　　歷經(jīng)幾年鋰電下游需求的快速增長(zhǎng)，上游材料端有望迎來(lái)大周期拐點(diǎn)。我們看好布局磷礦石、工業(yè)級(jí)磷酸一銨、磷酸鐵和（或）磷酸鐵鋰企業(yè)云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、云圖控股、萬(wàn)華化學(xué)、龍佰集團(tuán)、湖南裕能；PVDF行業(yè)巨化股份、東岳集團(tuán)；DMC行業(yè)華魯恒升；VC、六氟磷酸鋰、LiSFI行業(yè)天賜材料、新宙邦等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求低預(yù)期；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、國(guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；4、行業(yè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。