>> 招商證券-影石創(chuàng)新(688775)稀缺的智能影像龍頭品牌，從手持設(shè)備向無人機(jī)進(jìn)軍-251205
| 上傳日期： |
2025/12/5 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄢凡,涂錕山 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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影石創(chuàng)新是全景相機(jī)龍頭，逐步向運(yùn)動(dòng)相機(jī)、穿戴相機(jī)、云臺(tái)等智能影像設(shè)備延拓，同時(shí)從全景玩法切入無人機(jī)市場(chǎng)重塑飛行體驗(yàn)，軟件業(yè)務(wù)亦開始布局，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)從幾十億的全景相機(jī)市場(chǎng)邁向各幾百億的運(yùn)動(dòng)相機(jī)和無人機(jī)市場(chǎng)。本篇報(bào)告圍繞市場(chǎng)關(guān)心的行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局等問題展開分析，我們看好影石在智能影像設(shè)備領(lǐng)域的核心卡位、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)引領(lǐng)和長(zhǎng)線空間，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，考慮到智能影像品牌的稀缺性和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，建議積極關(guān)注。
影石創(chuàng)新：世界一流智能影像設(shè)備品牌，從全景相機(jī)向多品類拓展。公司成立于2015年，從全景相機(jī)切入成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，并拓展硬件產(chǎn)品線至運(yùn)動(dòng)相機(jī)、穿戴相機(jī)、云臺(tái)等領(lǐng)域，且開始進(jìn)軍消費(fèi)無人機(jī)市場(chǎng)，而在軟件端25年剛開始推出云業(yè)務(wù)。董事長(zhǎng)技術(shù)背景雄厚，領(lǐng)航團(tuán)隊(duì)自研全景、防抖、AI影像等多項(xiàng)技術(shù)，研發(fā)投入A股同行Top2。公司產(chǎn)品分消費(fèi)級(jí)設(shè)備、專業(yè)級(jí)設(shè)備和配件，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9%，其中消費(fèi)級(jí)設(shè)備ONEX（全景相機(jī)）/GO（穿戴相機(jī)）/Ace（運(yùn)動(dòng)相機(jī)）/其他占比52.3%/16.2%/10.4%/7%。公司銷售采用線上和線下、直營(yíng)和經(jīng)銷相結(jié)合的模式，24年線下收入占比52%，收入來自中/美/歐/日韓地區(qū)，占比23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，24年收入55.7億，CAGR為66.2%，24年歸母凈利9.9億，CAGR為106.6%，主要系全景相機(jī)驅(qū)動(dòng)，疊加其他影像設(shè)備新產(chǎn)品線及配件貢獻(xiàn)。25Q1-3收入66.1億同比+67.2%，歸母凈利7.9億同比-6.0%，利潤(rùn)收入增速差異主要系費(fèi)用投入大，研發(fā)、銷售費(fèi)用率合計(jì)同比+7.3pcts。我們認(rèn)為，公司處于多品類拓展階段，當(dāng)前業(yè)績(jī)更應(yīng)該關(guān)注收入增速，而利潤(rùn)增速放緩，主要系戰(zhàn)略性加大前置投入，為后續(xù)新品放量做準(zhǔn)備。
手持影像設(shè)備：影石是全景相機(jī)龍頭，持續(xù)豐富產(chǎn)品線與大疆共同推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。手持影像設(shè)備是快速發(fā)展的新興賽道，除了傳統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相機(jī)產(chǎn)品線，穿戴相機(jī)、手持云臺(tái)等新形態(tài)設(shè)備也開始興起，我們判斷隨著運(yùn)動(dòng)人數(shù)增多及社媒視頻分享的普及，遠(yuǎn)期市場(chǎng)有望達(dá)大幾百到上千億市場(chǎng)，較現(xiàn)在空間翻倍。對(duì)于影石，1）全景相機(jī)：關(guān)于市場(chǎng)擔(dān)憂的成長(zhǎng)空間問題，我們認(rèn)為更多源于全景其視作傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)相機(jī)的延伸，而忽略了其重塑拍攝邏輯和影像評(píng)價(jià)體系，實(shí)則在運(yùn)動(dòng)人群中穩(wěn)定提升外，正向其他場(chǎng)景拓圈，行業(yè)天花板仍未觸及；影石憑借拼接+剪輯壁壘兩大壁壘，有望繼續(xù)鞏固龍頭地位。2）運(yùn)動(dòng)相機(jī)：運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)夠大達(dá)幾百億，影石運(yùn)動(dòng)相機(jī)23年才推出，其特點(diǎn)在于能將領(lǐng)先硬件配置與自身軟件與AI優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，而非硬件堆料，實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先畫質(zhì)，且搭配配件實(shí)現(xiàn)街拍等創(chuàng)意玩法，考慮到目前規(guī)模尚小，未來仍有比較大成長(zhǎng)空間。3）穿戴相機(jī)、云臺(tái)等：影石全新定義拇指相機(jī)產(chǎn)品，不追求極限畫質(zhì)，更多意義在于無需手持、輕便，增長(zhǎng)趨勢(shì)較佳，有利拓展在輕量化用戶中的觸達(dá)能力；此外，公司云臺(tái)也屬于推出不久的產(chǎn)品線，且在研項(xiàng)目顯示未來有望推出手持便攜Vlog相機(jī)。4）軟件：影石25年新推出云服務(wù)，軟件付費(fèi)業(yè)務(wù)增強(qiáng)用戶粘性，中長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)彈性。
航拍無人機(jī)：數(shù)百億市場(chǎng)容量，影石從全景切入與大疆形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。航拍主要用于航拍、跟拍等消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景，核心難點(diǎn)在于同時(shí)攻克飛控、避障、圖傳、影像、續(xù)航等多維度系統(tǒng)工程，是綜合技術(shù)門檻最高的智能終端之一，據(jù)ValuatesReport，23年市場(chǎng)規(guī)模71億美元，預(yù)計(jì)30年增至122億美元，CAGR為11.4%。目前市面上以非全景的傳統(tǒng)航拍機(jī)為主，以大疆為代表；而影石在無人機(jī)領(lǐng)域已進(jìn)行長(zhǎng)期布局，具有飛控/避障/圖傳/影像等專利，且研發(fā)投入中飛行項(xiàng)目占比高，近期發(fā)布首款無人機(jī)，從全景角度切入與大疆形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，影石全景無人機(jī)重塑操控與沉浸體驗(yàn)的飛行革命（全景“先拍攝、后取景”、易上手的自由體感操控、硅基OLED優(yōu)質(zhì)畫質(zhì)340g飛行眼鏡）；飛控/避障/圖傳/影像/續(xù)航等基本指標(biāo)總體與大疆競(jìng)品相接近，同時(shí)價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力；另外，產(chǎn)品定位清晰，聚焦消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，低于250g輕薄折疊機(jī)身，可實(shí)現(xiàn)在多數(shù)地區(qū)無需培訓(xùn)或考試即可使用。我們看好全景無人機(jī)成為公司切入消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)切入口，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
投資建議：影石創(chuàng)新是世界一流智能影像設(shè)備品牌，從全景相機(jī)向運(yùn)動(dòng)相機(jī)、穿戴相機(jī)、云臺(tái)等產(chǎn)品線延拓，且開始進(jìn)軍無人機(jī)市場(chǎng)，同時(shí)剛布局軟件業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)從幾十億的全景相機(jī)市場(chǎng)邁向各幾百億的運(yùn)動(dòng)相機(jī)和無人機(jī)市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收為96.0/146.5/196.0億，歸母凈利為10.3/18.1/27.2億，對(duì)應(yīng)PE為108.6/61.8/41.2倍，我們看好公司在智能影像設(shè)備領(lǐng)域的核心卡位、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)引領(lǐng)和長(zhǎng)線空間，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、技術(shù)人才流失、匯率變動(dòng)、限售股解禁。
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