>> 中泰證券-保險行業(yè)《關于調(diào)整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》：引導拉長股票持倉時間，保險股再迎雙擊-251205
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：金監(jiān)總局發(fā)布《關于調(diào)整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》（以下簡稱《通知》），對保險公司相關業(yè)務風險因子進行優(yōu)化調(diào)整，以拉長險企投資股票持倉時間，持續(xù)提高長期資金投資管理能力，改善險企償付能力水平。
《通知》落實5月7日李局長優(yōu)化降低權(quán)益因子表態(tài)，有助于提升險資權(quán)益配置意愿，若釋放最低資本全部增配滬深300股票，對應資金為1086億元。5月7日舉行的國新辦新聞發(fā)布會，金監(jiān)總局李局長宣布將償付能力規(guī)則中股票投資的風險因子進一步調(diào)降10%，本次調(diào)整為落實該政策?！锻ㄖ穼τ诔謧}時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股的風險因子從0.3下調(diào)至0.27；持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風險因子從0.4下調(diào)至0.36，幅度均為10%，需要注意的是上述持倉時間分別根據(jù)過去六年/四年加權(quán)平均持倉時間確定。3Q25末險資投資股票期末余額為3.62萬億元，我們假設滬深300&中證紅利低波動100成分股和科創(chuàng)板股票投資占比分別為40%和5%，同時符合本次《通知》要求的加權(quán)平均持倉時間標的為20%。經(jīng)測算，考慮風險分散效應前靜態(tài)釋放最低資本為326億元，若這部分資金全部增配滬深300股票，對應股市資金(除以風險因子0.3)為1,086億元。若不增配股票，則改善行業(yè)償付能力充足率幅度約1pct.。
政策思路一脈相承,《通知》鼓勵保險公司更好發(fā)揮長期資金和耐心資本作用，對資本市場釋放了積極信號。3Q25末險資股票余額配置比例達10%，處于歷史相對高位，得益于市場上漲與配置意愿提升的雙輪驅(qū)動。3Q25單季滬深300指數(shù)上漲18.3%，而險資配置股票余額環(huán)比2Q25末漲幅為18.0%，指向險資權(quán)益配置隨行就市維持高增（1Q24至3Q25險資配置股票余額占比分別為6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%和10.0%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢）。《通知》亦強調(diào)“保險公司應完善內(nèi)部控制，準確計量投資股票持倉時間，持續(xù)提高長期資金投資管理能力”。
A股保險股再迎雙擊：中國平安作為權(quán)重股有望充分受益于新增資金長期青睞和A股中長期慢牛環(huán)境，國壽權(quán)益價格風險最低資本占用較高邊際釋放空間相對較大。根據(jù)《通知》要求，當前滬深300及紅利低波100指數(shù)權(quán)重前五行業(yè)集中在銀行、食品飲料、交通運輸、公用事業(yè)和電子；前十個股分別為貴州茅臺、寧德時代、冀中能源、招商銀行、美的集團、長江電力、中國平安、興業(yè)銀行、中國神華和工商銀行。A股慢牛有望改善當前持續(xù)低利率環(huán)境下險資投資生態(tài)，新準則實施后股票持倉上漲對險企盈利彈性逐步放大。需要注意的是，本次調(diào)整后，A股相較于H股的資本占用的性價比進一步提升，本次調(diào)整后滬深300長期持倉的風險因子僅為0.27，而通過滬深港通交易的港股境外權(quán)益類資產(chǎn)價格風險基礎因子為0.39（同時港股需額外計算匯率風險0.05），在不考慮A股加權(quán)漲跌幅特征系數(shù)K1前提下，A股有望獲得險資中長期青睞。根據(jù)老七家壽險償付能力報告摘要，權(quán)益價格風險最低資本占用由高至低分別為中國人壽(83.6%)、泰康人壽(74.9%)、人民人壽(72.7%)、新華人壽(71.7%)、太保人壽(57.4%)、平安人壽(56.7%)和太平人壽(53.8%),國壽權(quán)益價格風險最低資本占用較高邊際釋放空間相對較大，而平安和新華自償二代二期實施以來提升幅度最大。
關注償付能力變化與潛在資本補充工具手段。3Q25末財險/人身險公司期末綜合償付能力分別為240.8%/175.5%，環(huán)比+0.2/-21.1個pct.，核心償付能力分別為212.9%/118.9%，環(huán)比+1.7/-15.4個pct.，3Q25壽險公司償付能力拐頭向下我們預計主要系：1）股票余額持續(xù)增長帶動最低資本（償付能力分母）增長；2）認可負債評估利率受750天國債移動平均曲線下降拖累，認可資產(chǎn)受債市調(diào)整影響，實際資本（償付能力分子）承壓。我們認為在當前環(huán)境下，保險公司，尤其是壽險公司面臨資本約束的“不可能性三角形”，也即在不進行外源性資本補充的前提下，險資需要面臨"提高償付能力充足率——增加權(quán)益配置比例——外部持續(xù)低利率環(huán)境延續(xù)"的三角困境，后續(xù)進一步觀察資本補充工具的落地。
投資建議：引導拉長股票持倉時間，保險股再迎雙擊。建議關注：中國人壽（A/H）、中國平安（A/H）、友邦保險、新華保險（A/H）、中國人保（A/H）和中國太保（A/H）。
風險提示：研報測算與實際存在偏差，信息更新不及時的風險
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