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共性：三論春季躁動(dòng)背后的原因
　　我們?cè)?1.30的報(bào)告《提前布局春季躁動(dòng)》當(dāng)中指出：近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但我們認(rèn)為當(dāng)下已經(jīng)可以更加積極。但是，許多投資者存在這樣的疑惑：春季是否一定要躁動(dòng)？我們進(jìn)一步通過(guò)三個(gè)視角論證歷史上春季躁動(dòng)的共性——
　?。?）春季躁動(dòng)的意義：①首先，它是市場(chǎng)對(duì)來(lái)年經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策方向的提前反應(yīng)，投資者通過(guò)這一窗口期布局全年主線；②它為機(jī)構(gòu)提供了調(diào)倉(cāng)換股的有利時(shí)機(jī)，尤其在年末考核壓力緩解后，機(jī)構(gòu)可更靈活地調(diào)整倉(cāng)位；③它反映了市場(chǎng)流動(dòng)性改善的季節(jié)性特征，春節(jié)前后資金回流與政策預(yù)期升溫共同推動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)。
　?。?）春季躁動(dòng)的三大核心成因：①政策預(yù)期的集中釋放；②流動(dòng)性季節(jié)性變化，包括M1-M2剪刀差收窄、信貸投放開(kāi)門(mén)紅；③業(yè)績(jī)真空期與機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)。
　?。?）春季躁動(dòng)強(qiáng)度影響因素：歷史復(fù)盤(pán)顯示，出現(xiàn)較強(qiáng)“春季躁動(dòng)”的情形通常需滿足以下條件之一或組合：一是短期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如PMI、社融、工業(yè)增加值）顯著超預(yù)期，釋放經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或復(fù)蘇信號(hào)，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是上市公司整體盈利進(jìn)入上行通道，年報(bào)與一季報(bào)預(yù)告普遍向好，且無(wú)重大外部事件干擾，使得市場(chǎng)能夠聚焦于內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯；三是貨幣政策明顯寬松，M1增速回升、短端利率下行、信貸脈沖增強(qiáng)，為高彈性品種提供充裕的流動(dòng)性支撐。展望2026年，上述有利條件正在逐步匯聚。
　　個(gè)性：本輪指數(shù)牛背后資金面的2大生態(tài)位變化
　　我們認(rèn)為本輪指數(shù)牛背后，資金面有2大生態(tài)位的變化或?qū)⒊蔀橹袊?guó)證券化率中樞穩(wěn)健提升的重要原因，需要重視：
　?。?）地產(chǎn)投資屬性減弱，權(quán)益市場(chǎng)成為居民資產(chǎn)的新主場(chǎng)。當(dāng)前“地產(chǎn)信仰”遭受沖擊后，資金由房產(chǎn)—理財(cái)—股票/基金的遷移帶動(dòng)了證券化率的底部抬升。
　?。?）居民資金間接“搬家”入市，帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的增量資金。居民資金或從高收益理財(cái)轉(zhuǎn)移到三個(gè)新品類(lèi)：①固收+；②二級(jí)債基；③風(fēng)險(xiǎn)高一級(jí)的銀行理財(cái)。這些品類(lèi)對(duì)權(quán)益的配置比例普遍在10%-20%，帶來(lái)居民資金的間接入市。
　　投資思路——科技與周期兩翼齊飛
　　近期市場(chǎng)回調(diào)，我們認(rèn)為回調(diào)暫告一段落，可提前布局春季躁動(dòng)，交易和配置上應(yīng)注意：（1）科技與周期雙輪驅(qū)動(dòng)，反內(nèi)卷下周期機(jī)會(huì)凸顯；（2）科技依然具備中長(zhǎng)期占優(yōu)的條件；（3）在近期的調(diào)整中，我們認(rèn)為部分超跌的成長(zhǎng)行業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)：軍工、傳媒（游戲）、AI應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電力設(shè)備等；而未來(lái)機(jī)構(gòu)的核心科技藍(lán)籌或也將跟隨修復(fù)。
　　行業(yè)配置建議：科技與周期的雙輪驅(qū)動(dòng)。
　?。?）科技內(nèi)部的修復(fù)和高低切：軍工、傳媒（游戲）、AI應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電池、核心AI硬件；（2）PPI改善加廣譜反內(nèi)卷受益：光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機(jī)械；（3）中長(zhǎng)期底倉(cāng)：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)；地緣政治惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化風(fēng)險(xiǎn)。