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事件
　　2025Q3，美團(tuán)總營(yíng)收為955億元，同比增長(zhǎng)2.0%。盈利能力方面，受外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇及海外擴(kuò)張投入影響，公司錄得經(jīng)營(yíng)虧損198億元，去年同期為經(jīng)營(yíng)溢利137億元；經(jīng)調(diào)整EBITDA為負(fù)148億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損160億元（去年同期為盈利128億元）。
　　分部收入方面，25Q3核心本地商業(yè)收入674億元，同比減少2.8%，經(jīng)營(yíng)虧損為141億元。新業(yè)務(wù)收入280億元，同比增長(zhǎng)15.9%，經(jīng)營(yíng)虧損為13億元。
　　核心本地商業(yè)：價(jià)格戰(zhàn)致利潤(rùn)承壓，用戶(hù)粘性與高客單維持韌性
　　1）外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，投入大幅增加致使利潤(rùn)承壓。三季度為應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司大幅增加了銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，該項(xiàng)支出同比增長(zhǎng)90.9%至343億元，占收入比重提升至35.9%，導(dǎo)致核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)至-20.9%。
　　2）9月季度為投入高峰期，未來(lái)有望迎來(lái)外賣(mài)UE改善。管理層指出外賣(mài)價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)是低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)補(bǔ)貼力度將放緩，重點(diǎn)針對(duì)高價(jià)值用戶(hù)、高客單價(jià)訂單進(jìn)行補(bǔ)貼。在接下來(lái)的幾個(gè)季度，外賣(mài)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局有望得以改善，美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)UE有望得以改善。
　　3）過(guò)去幾個(gè)月的競(jìng)爭(zhēng)使得美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)核心壁壘得以驗(yàn)證。盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但美團(tuán)在中高價(jià)格帶仍占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位。三季度實(shí)付15元以上訂單美團(tuán)市占率達(dá)2/3，實(shí)付30元以上份額超過(guò)70%。美團(tuán)在UE模型上與競(jìng)對(duì)有明顯成本優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)憑借訂單密度、算法效率和運(yùn)力結(jié)構(gòu)，始終保持行業(yè)領(lǐng)先的成本管控能力，這種結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)勢(shì)確保了美團(tuán)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中的核心地位難以動(dòng)搖。
　　4）閃購(gòu)：盡管面臨電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)閃購(gòu)憑借“30分鐘確定性”的履約壁壘，繼續(xù)保持全品類(lèi)領(lǐng)先。在供給側(cè)，公司推出“品牌官旗閃電倉(cāng)”，雙十一期間助力品牌銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　新業(yè)務(wù)：海外擴(kuò)張加速，Keeta香港市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利
　　Keeta于2025年10月在香港市場(chǎng)首次實(shí)現(xiàn)單月盈利，比原計(jì)劃提前達(dá)成，驗(yàn)證了業(yè)務(wù)模式的可行性。此外業(yè)務(wù)已拓展至沙特及其他海灣國(guó)家（卡塔爾、阿聯(lián)酋），12月1日，Keeta也將正式在巴西圣保羅上線運(yùn)營(yíng)。建議關(guān)注Keeta在海外的擴(kuò)張節(jié)奏以及盈利水平。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別可達(dá)3662億、4087億及4466億元（前值分別為3640億、4004億及4444億元），增速分別為+8%/+12%/+9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-178億元、161億元、462億元（前值-121億元、331億元、522億元），增速分別為N/A/N/A/+186%；我們長(zhǎng)期看好美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)、組織和業(yè)務(wù)壁壘，看好其“極致執(zhí)行”的組織在零售領(lǐng)域的長(zhǎng)期探索，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)；用戶(hù)滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。