>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報(bào)：吳清提出拓寬券商資本空間；保險(xiǎn)優(yōu)化股票風(fēng)險(xiǎn)因子-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2025年12月01日-2025年12月05日）非銀金融各子板塊中僅保險(xiǎn)行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲5.13%，證券行業(yè)上漲1.20%，多元金融行業(yè)上漲1.02%，非銀金融整體上漲2.33%，滬深300指數(shù)上漲1.28%。
證券：交易量環(huán)比下降；券商資本空間或?qū)⑦m度放開。1）12月交易量環(huán)比下降。截至12月05日，12月日均股基交易額為19654億元，較上年12月上漲11.93%，較上月下降12.30%。截至12月04日，兩融余額24839億元，同比提升33.64%，較年初增長33.21%。截至12月05日，12月IPO發(fā)行3家，募集資金126.15億元（按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)）。2）證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》公開征求意見。主要內(nèi)容包括：①完善上市公司治理要求。②進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)打擊防范上市公司信息披露“財(cái)務(wù)造假”。③規(guī)范并購重組行為，支持產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)和企業(yè)轉(zhuǎn)型。④加強(qiáng)投資者保護(hù)，明確主動(dòng)退市中投資者保護(hù)安排。⑤嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。3）證監(jiān)會(huì)主席吳清表態(tài)，適度提升優(yōu)質(zhì)券商的資本空間。12月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清圍繞證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)表致辭，主要內(nèi)容包括：①證券公司專業(yè)服務(wù)能力要展現(xiàn)新提升。②適度提升優(yōu)質(zhì)券商的資本空間。對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。③證券公司要堅(jiān)決摒棄簡單拼規(guī)模、比增速、爭排名，切實(shí)把重心聚焦到高質(zhì)量發(fā)展上來。4）《基金管理公司績效考核管理指引》征求意見稿下發(fā)，強(qiáng)化盈利比等指標(biāo)。中基協(xié)近日修訂形成了《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》，主要修訂內(nèi)容包括：①要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，納入產(chǎn)品實(shí)際盈虧、業(yè)績比較基準(zhǔn)對(duì)比情況等指標(biāo)，明確三年以上中長期指標(biāo)占比不少于80%。②要求過去三年業(yè)績不佳、投資者虧損較大的基金產(chǎn)品，相關(guān)基金經(jīng)理績效薪酬、分紅頻率與分紅比例應(yīng)當(dāng)下降。5）12月05日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順等。
保險(xiǎn)：優(yōu)化股票風(fēng)險(xiǎn)因子要求；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)突破40萬億。1）監(jiān)管優(yōu)化長期股票持倉風(fēng)險(xiǎn)因子要求，引導(dǎo)險(xiǎn)資發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢(shì)。金監(jiān)總局官網(wǎng)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，根據(jù)持倉時(shí)間差異化設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)險(xiǎn)資加強(qiáng)長期投資?！缎乱?guī)》是此前5月金監(jiān)總局已經(jīng)預(yù)告的“穩(wěn)股市”舉措。我們認(rèn)為，相比緩解險(xiǎn)企資本壓力，新規(guī)本意更在于引導(dǎo)長期資金入市。保險(xiǎn)資金權(quán)益投資2025年以來已顯著提升，未來負(fù)債端調(diào)整將打開配置空間。2）金融監(jiān)管總局披露2025年三季度保險(xiǎn)業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)情況。三季度末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)40.4萬億元，較年初增長12.5%。保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5.2萬億元，同比增長8.5%；新增保單件數(shù)846億件，同比增長7.9%。保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率為186%，核心償付能力充足率為134%。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年12月05日保險(xiǎn)板塊估值0.61-0.97倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：11月全國期貨交易市場(chǎng)成交量為7.70億手,成交額為66.61萬億元，同比分別增長13.54%和增長7.11%。2025年10月期貨行業(yè)凈利潤8.64億元，同比下降26.72%，環(huán)比2025年9月下降27.88%。3）其他：金監(jiān)總局發(fā)布《金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)管理辦法》，引導(dǎo)金融租賃公司發(fā)揮“融資+融物”獨(dú)特功能，專注主業(yè)，做精專業(yè)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力和水平。
行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，我們預(yù)計(jì)負(fù)債端將持續(xù)改善，長期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國人壽、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人保、中國太保、中信證券、同花順等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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