>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)藥消費及生物制品行業(yè)2026展望-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
大小： |
4937KB |
| 格式： |
pdf 共81頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧,王在存 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點：中藥行業(yè)短期基數(shù)壓力有望緩解，渠道庫存加速出清，看好年底需求回暖，及后續(xù)基本面和估值改善機會；創(chuàng)新領(lǐng)域有助構(gòu)建第二增長曲線，中藥消費品公司品牌延展空間廣闊。血制品行業(yè)關(guān)注“十五五”漿站建設(shè)規(guī)劃及行業(yè)并購整合進(jìn)展，需求端看好靜丙、因子類產(chǎn)品需求端提升及新品研發(fā)。疫苗行業(yè)關(guān)注重磅產(chǎn)品銷售改善情況及創(chuàng)新管線研發(fā)進(jìn)展，政策出臺及疫苗出海有望推動企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。醫(yī)藥零售行業(yè)轉(zhuǎn)型變革穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)多元催化。醫(yī)藥流通行業(yè)收入端穩(wěn)健向好，關(guān)注回款及“十五五”規(guī)劃。
全球視角：外部挑戰(zhàn)加劇，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升。從國際比較優(yōu)勢看，中國具備人口與內(nèi)需優(yōu)勢、制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，同時創(chuàng)新能力快速提升，中國資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提升。美國在創(chuàng)新與早期研發(fā)方面優(yōu)勢明顯，同時具有高定價的內(nèi)需市場。雖然外部挑戰(zhàn)加大，但海外市場仍有很大機會，建議同時關(guān)注國內(nèi)份額提升及出海的機會。
立足于內(nèi)：穩(wěn)住國內(nèi)根基，擁抱創(chuàng)新與整合。①政策展望：改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長成為常態(tài)。2025年下半年我們重點關(guān)注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化、多元化支付及醫(yī)療服務(wù)價格改革。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注供應(yīng)鏈安全。③器械：看好進(jìn)口替代和并購整合機會，積極關(guān)注AI和腦機接口等新技術(shù)方向。④關(guān)注中藥、藥店、流通、醫(yī)療服務(wù)及疫苗等行業(yè)經(jīng)營觸底回升節(jié)奏及長期轉(zhuǎn)型升級方向。
開拓于外：把握節(jié)奏與路徑，積極開拓海外市場。①創(chuàng)新藥：中國創(chuàng)新閃耀國際舞臺，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)強化。②制藥上游及生命科學(xué)：積極開拓海外市場，尋求第二增長曲線。③原料藥：關(guān)稅擾動短期有限，關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型機遇。④器械國際化：堅定看好出海趨勢，關(guān)注部分創(chuàng)新器械自主銷售和BD機會。⑤血制品出海：靜丙賦予血制品出海契機，血制品海外注冊持續(xù)推進(jìn)。⑥疫苗出海：模式趨于多元，進(jìn)度有望加速。
25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機會。展望2025年下半年，我們繼續(xù)看好：
創(chuàng)新主線：全球流動性有望繼續(xù)改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價較為有利；國家政策鼓勵行業(yè)創(chuàng)新；同時建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機接口等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、翔宇醫(yī)療等；
出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個長期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥及九州通等；設(shè)備更新主線包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療等。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競爭力的CXO龍頭；生命科學(xué)及生物制藥上游包括百普賽斯等。
整合主線：建議重點關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國企。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；審批不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀環(huán)境波動風(fēng)險。
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