>> 長(zhǎng)江期貨-油脂年報(bào)：寬幅震蕩，關(guān)注生柴及天氣利多兌現(xiàn)情況-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉天 |
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觀點(diǎn)總結(jié)
全球植物油：供應(yīng)端，USDA11月預(yù)估25/26年度全球植物油增產(chǎn)放慢，其中菜油增產(chǎn)幅度最大而棕油增產(chǎn)最小。需求端，各國(guó)生物柴油政策發(fā)力，在增強(qiáng)油脂國(guó)內(nèi)消費(fèi)的同時(shí)縮緊了油脂出口，不過(guò)總需求依然同比增長(zhǎng)。需求增幅大于供應(yīng)增幅，25/26年度全球植物油期末庫(kù)存及庫(kù)銷比均同比下降，供需繼續(xù)收緊，對(duì)植物油價(jià)格有支撐。后續(xù)全球油脂市場(chǎng)的不確定性將主要集中于南美大豆/印尼棕油產(chǎn)量和各國(guó)生物柴油政策上，可能造成價(jià)格劇烈波動(dòng)：一是25/26年度美豆及南美豆因?yàn)樘鞖獬醋?，印尼棕油因?yàn)榉N植園強(qiáng)征等原因?qū)е庐a(chǎn)量下降，收緊供應(yīng)。二是美國(guó)和印尼利多植物油生柴需求的生柴政策能否成功落地。
棕油：供應(yīng)端，目前市場(chǎng)對(duì)2026年?yáng)|南亞棕油產(chǎn)量預(yù)估較為樂(lè)觀，印尼兩國(guó)均同比增產(chǎn)。需求端，印度人口增長(zhǎng)帶來(lái)的剛性需求與印尼B40計(jì)劃支撐，2025年產(chǎn)地棕油出口及國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望維持強(qiáng)勁。供需雙強(qiáng)下，25/26年度印馬庫(kù)存預(yù)計(jì)都同比下滑，馬來(lái)庫(kù)存歷史中位，印尼庫(kù)存則是更緊張的歷史低位。但是因?yàn)槔崮?、?shù)齡老化和種植園強(qiáng)征問(wèn)題，印尼和馬來(lái)，尤其是印尼的產(chǎn)量可能低于當(dāng)前預(yù)估，加劇全球棕油供需緊張。另一方面，印尼B50政策能否順利執(zhí)行還是未知數(shù)，存在實(shí)際執(zhí)行不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)地棕油供需邊際轉(zhuǎn)寬松的可能。
豆油：供應(yīng)端25/26年度阿根廷及美豆減產(chǎn)導(dǎo)致全球大豆產(chǎn)量同比下滑。需求端，市場(chǎng)維持對(duì)生柴政策以及大豆出口需求的樂(lè)觀預(yù)估，總需求同比上漲。供弱需強(qiáng)下25/26年度全球大豆供需小幅下滑，處于歷年中位。后續(xù)全球大豆的不確定性主要集中于美國(guó)及南美大豆產(chǎn)量、美國(guó)生柴政策以及中國(guó)采購(gòu)需求：如果25/26年度南北美大豆產(chǎn)量因天氣炒作下調(diào)，那么全球大豆供應(yīng)將減少，并令供需收緊。二是如果利多美豆油生柴需求的美國(guó)生物燃料法案落地，或者中國(guó)根據(jù)協(xié)議完成1200萬(wàn)噸美豆的采購(gòu)，將有助于25/26年度美豆供需平衡表向偏緊調(diào)整。
菜油：國(guó)外方面，25/26年度除烏克蘭外的主產(chǎn)國(guó)都同比增產(chǎn)，國(guó)際菜籽供應(yīng)量大幅增加。另一方面，雖然菜籽國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)同比增長(zhǎng)，不過(guò)中國(guó)對(duì)加菜籽實(shí)施反傾銷調(diào)查打擊出口需求，總需求同比僅小幅增長(zhǎng)。供強(qiáng)需弱令國(guó)際菜籽供需大幅寬松。但是中國(guó)因?yàn)榉磧A銷調(diào)查使得大量加菜籽無(wú)法進(jìn)口，供應(yīng)端縮量明顯導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需比國(guó)外明顯收緊。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)對(duì)加拿大及澳大利亞菜籽的進(jìn)口態(tài)度：如果2026年3月的加菜籽反傾銷終審確認(rèn)傾銷不成立，或者國(guó)內(nèi)放松對(duì)澳菜籽的進(jìn)口管制，那么國(guó)內(nèi)菜籽供需將明顯放寬松，反之菜系供需會(huì)繼續(xù)保持收緊狀態(tài)。
總結(jié)：25/26全球植物油供需預(yù)計(jì)同比收緊，將支撐國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格運(yùn)行區(qū)間上移。不過(guò)包括天氣和政策在內(nèi)的各種因素對(duì)油脂基本面影響較大，可能會(huì)導(dǎo)致油脂價(jià)格波動(dòng)加劇。棕油方面，拉尼娜導(dǎo)致產(chǎn)地季節(jié)性減產(chǎn)和去庫(kù)加速有望給出棕油階段性上行的機(jī)會(huì)，而印尼馬來(lái)棕油產(chǎn)量的不確定性和印尼B45/50計(jì)劃如果落地都有望提供中長(zhǎng)期的上漲動(dòng)能。豆油方面，如果25/26年度南北美大豆產(chǎn)量因天氣炒作原因下滑、中國(guó)繼續(xù)大量采購(gòu)美豆以及利多美豆油的美國(guó)生柴政策落地，全球大豆供需收緊將有助于國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。但如果以上利多未能兌現(xiàn)，則國(guó)內(nèi)豆油將表現(xiàn)承壓。菜油方面，重點(diǎn)關(guān)注加菜籽反傾銷終審結(jié)果和中國(guó)是否會(huì)放松對(duì)澳菜籽的進(jìn)口管制，從而改善當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜系供需偏緊的格局并利空菜油價(jià)格。
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