>> 山西證券-卓鎂轉(zhuǎn)債投資價值分析：汽車輕量化，鎂合金替代鋁合金明確且加速-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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卓鎂轉(zhuǎn)債（123260.SZ）：
A+，債券余額4.50億元，新債，剩余期限5.93年。12月3日收盤價168.55元，轉(zhuǎn)股溢價率81.76%。
正股：星源卓鎂（301398.SZ）：
2003年成立，深耕汽車輕量化領(lǐng)域，致力于鎂合金壓鑄件在車身結(jié)構(gòu)件、內(nèi)飾件的應(yīng)用，產(chǎn)品包括車燈散熱架、座椅扶手骨架等。2025.1-3Q營收2.92億元，同比+1.48%；歸母凈利0.45億元，同比-19.63%。實控人邱卓雄、陸滿芬，合計持股70.13%。最新總市值54.32億元，2025EPE 67.8x。
卓鎂轉(zhuǎn)債主要看點：
汽車零部件領(lǐng)域，鎂合金替代鋁合金明確且加速。2025年5月賽力斯完成一體化壓鑄鎂合金車體的實車驗證，較鋁合金方案減重21.8%。鎂合金替代鋁合金成為汽車輕量化的重要構(gòu)成，主要基于：1）鎂錠價格持續(xù)低于鋁錠，2025年1–11月均價分別1.80萬元/噸與2.06萬元/噸，同體積零件原材料成本鎂合金較鋁合金低約12.47%。2）半固態(tài)注射成型技術(shù)突破，顯著降低了鎂合金的氧化風險，提升零部件強度與模具壽命，推動鎂合金零部件應(yīng)用范圍從“非核心”向“核心結(jié)構(gòu)件”全面滲透。
在手訂單支撐未來三年業(yè)績高增長。公司自2021年布局半固態(tài)鎂合金注射成型技術(shù)，目前已突破傳統(tǒng)壓鑄對大型一體化結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)瓶頸，躋身行業(yè)第一梯隊。11月獲得國內(nèi)某新能源車企20.21億元定點訂單，計劃2026年第三季度量產(chǎn)鎂合金動力總成殼體零部件。截至2025年11月，公司過去一年累計獲得鎂合金訂單總額40.94億元。
產(chǎn)能提升與訂單落地相匹配。2025年7月伊之密順利向公司交付UN6600MGIIPlus設(shè)備，助力公司突破復(fù)雜結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)瓶頸及產(chǎn)品良率。2025年11月，公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金4.5億元，擬全部用于年產(chǎn)300萬套汽車用高強度大型鎂合金精密成型件項目。
卓鎂轉(zhuǎn)債目前處于高估水平，可持續(xù)關(guān)注
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，不考慮股價變動，及強贖和下修等條款變化，卓鎂轉(zhuǎn)債合理估值在147-154元，目前處高估狀態(tài)。但個券剩余期限仍長，我們認為可持續(xù)關(guān)注。
風險提示：下游需求不佳；訂單落地不及預(yù)期；競爭加劇等
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