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主要觀點(diǎn)
　　基本面來(lái)看。11月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比回升0.2%。分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.0%，較上月回升0.3%。需求端，11月PMI新訂單指數(shù)回升0.4%至49.2%，新出口訂單指數(shù)回升1.7%，指向供需均反彈、供給和外需反彈更多。價(jià)格端，11月原材料購(gòu)進(jìn)、出廠價(jià)格指數(shù)分別回升1.1%、0.7%，指向制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平有所改善，預(yù)計(jì)11月PPI跌幅繼續(xù)收窄。
　　資金面來(lái)看。12月4日消息，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年12月5日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展10000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月，等額續(xù)作。本周央行回籠流動(dòng)性，但無(wú)礙資金利率走低，隔夜利率一度下行至1.3%以下。
　　國(guó)債期貨行情展望：上周30債出現(xiàn)大跌，并非出于基本面增量信息，更多或是在交易貨幣政策和財(cái)政政策預(yù)期，一方面金融時(shí)報(bào)發(fā)文提及“收短放長(zhǎng)”，以及潘行長(zhǎng)講話提及“科學(xué)穩(wěn)健”等口風(fēng)，市場(chǎng)傾向于解讀為寬貨幣政策空間下降，另一方面明年財(cái)政預(yù)計(jì)仍會(huì)發(fā)力，債市供給量或有上升。期限品種上尤其30年供需矛盾可能突出，因此是TL合約領(lǐng)跌，其他品種全周來(lái)看價(jià)格變化不大，波動(dòng)性上升。同時(shí)機(jī)構(gòu)行為是行情放大器，臨近年末投資機(jī)構(gòu)持盈保泰訴求較濃，容易出現(xiàn)越跌越砍倉(cāng)的現(xiàn)象。短期可能需要貨幣政策層面的增量信息或是財(cái)政政策預(yù)期差帶來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的力量，關(guān)注政治局會(huì)議落地情況。10年期國(guó)債利率在1.85%，T2603合約在107.6位置具有支撐，不過(guò)還難言開啟反彈。單邊策略上建議暫時(shí)觀望，關(guān)注政治局會(huì)議和債基贖回費(fèi)新規(guī)落地情況，如遇市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)可優(yōu)先參與10年及以內(nèi)期限品種。曲線策略上，或仍傾向與走陡。期現(xiàn)策略上，仍可關(guān)注2603合約正套與基差做闊策略。