>> 長江證券-流動性和機構行為周度觀察：當前“收短放長”不等同于負債成本提升-251208
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
大小： |
1493KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,馬月 |
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資金面
12月3M買斷式逆回購操作10000億元，平量續(xù)作。2025年12月1日-5日，央行7天逆回購投放6638億元、到期15118億元，凈回籠8480億元；3M買斷式逆回購到期10000億元、投放10000億元，平量續(xù)作。2025年12月8日-12日，7天逆回購將到期6638億元。另外，11月央行國債買賣凈買入量為500億元。
資金利率走低。2025年12月1日-5日，DR001、R001平均值分別為1.30%和1.36%，較2025年11月24日28日下降1.2個基點和下降2.3個基點；DR007、R007平均值分別為1.44%和1.49%，較2025年11月24日-28日下降1.9個基點和下降3.9個基點。
政府債凈融資規(guī)模下降。2025年12月1日-7日，政府債凈繳款規(guī)模約1866億元，較11月24日-30日少增1423億元左右，其中國債凈融資額約500億元，地方政府債凈融資額約1366億元。2025年12月8日-14日，政府債凈繳款規(guī)模預計為-7952億元，其中國債凈融資約為-8797億元，地方政府債凈融資約845億元。
當前央行“收短放長”并不等同于負債成本提升。央行主管媒體金融時報于2025年12月3日發(fā)文提及央行近期資金投放“收短放長”，一定程度上引發(fā)資金利率上行擔憂。但是“收短放長”若要帶來機構負債成本上行，條件之一是央行投放的短期、長期資金利率曲線是明顯陡峭向上的，而當前買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）操作利率均不屬于政策利率體系，那么7天、買斷式逆回購、MLF的操作利率也未必需要保持陡峭斜向上狀態(tài)。同時，當前同業(yè)存單利率到期規(guī)模大、利率下行受阻，相比于價格，央行此時的“收短放長”在量上的態(tài)度更具意義，長端投放規(guī)模大，對緩解金融機構尤其是銀行負債壓力的效果更優(yōu)。
同業(yè)存單
同業(yè)存單到期收益率整體上行。截至2025年12月5日，1M、3M同業(yè)存單到期收益率分別為1.5793%和1.6150%，分別較11月28日上升13.4個基點和上升4.0個基點；1Y同業(yè)存單到期收益率為1.6550%，較11月28日上升1.5個基點。
同業(yè)存單凈融資額延續(xù)轉(zhuǎn)正。2025年12月1日-7日，同業(yè)存單凈融資額約為471億元，11月24日-30日凈融資約為-2426億元。2025年12月8日-14日同業(yè)存單到期償還量預計為10624億元，前一周到期償還量為4488億元，到期續(xù)發(fā)壓力大幅提升。
機構行為
銀行間債券市場杠桿率均值上行。2025年12月1日-5日，測算銀行間債券市場杠桿率均值為107.56%，2025年11月24日-28日測算均值為107.32%。其中，2025年12月5日、11月27日銀行間債券市場杠桿率測算分別約為107.45%和107.02%。
基于測算結果，中長期純、短期利率純債基久期均邊際提升。2025年12月5日，測算中長期利率風格純債基久期中位數(shù)（MA5）為4.47年，周度環(huán)比提升0.79年，處于2022年初以來84.1%分位數(shù)；短期利率風格純債基久期中位數(shù)（MA5）為1.80年，周度環(huán)比提升0.24年，處于2022年初以來51.2%分位數(shù)。
風險提示
1、本文相關數(shù)據(jù)的統(tǒng)計、計算、測算可能存在誤差；2、貨幣政策變化超預期帶來的風險。
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