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趙然核心觀點(diǎn)
　　2025年9月，從ABS發(fā)行規(guī)模來看，以發(fā)行起始日統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)金融行業(yè)共發(fā)行ABS的規(guī)模6112.7億元，較去年同期增長16.9%。從金融債發(fā)行情況來看，消費(fèi)金融行業(yè)主體金融債發(fā)行延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到301億元，較8月末新增36億元。銀行間ABS/ABN成交量環(huán)比增速大幅提升至87.8%，較8月的-17.9%由負(fù)轉(zhuǎn)正，重啟增長態(tài)勢(shì)。成交量方面，上交所環(huán)比增長37.3%至8726.5萬份，深交所環(huán)比增長72.5%至6031.6萬份。成交金額方面，上交所環(huán)比增長30.0%至80.0億元，深交所環(huán)比增長67.7%至57.4億元。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　本報(bào)告所指消費(fèi)金融行業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)主要來源于個(gè)人消費(fèi)場(chǎng)景形成的小額、分散化債權(quán)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特性與場(chǎng)景差異可細(xì)分為（1）信貸ABS，包含微小企業(yè)貸款、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款、信用卡分期貸款以及個(gè)人汽車貸款；（2）企業(yè)ABS，包含微小企業(yè)貸款、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款以及一般小額貸款債權(quán)；（3）交易商協(xié)會(huì)ABN，包含微小企業(yè)貸款、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款以及一般小額貸款債權(quán)。
　　從ABS發(fā)行規(guī)模來看，截至2025年9月末，以發(fā)行起始日統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)金融行業(yè)共發(fā)行ABS（包括資產(chǎn)支持票據(jù)ABN，下同）的規(guī)模6112.7億元，較去年同期增長16.9%。2025年9月內(nèi)，消費(fèi)金融行業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模為1119.1億元，其中信貸ABS規(guī)模為213.0億元、企業(yè)ABS規(guī)模為470.1億元、ABN規(guī)模為436.0億元，分別占比19%、42%、39%。
　　從金融債發(fā)行情況來看，截至2025年9月末，消費(fèi)金融行業(yè)主體金融債發(fā)行延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到301億元，較8月末新增36億元。發(fā)行主體與債券只數(shù)亦同步增加，反映出在政策支持與市場(chǎng)需求雙重驅(qū)動(dòng)下行業(yè)融資活動(dòng)保持活躍。9月市場(chǎng)新增包括豐田金融16億元3年期債和梅賽德斯20億元3年期債，其中梅賽德斯債券票面利率為2.10%，與當(dāng)月豐田金融發(fā)行利率持平，頭部汽車金融公司繼續(xù)憑借優(yōu)質(zhì)信用資質(zhì)以較低成本融資。
　　截至2025年9月末，銀行間ABS/ABN成交量環(huán)比增速大幅提升至87.8%，較8月的-17.9%由負(fù)轉(zhuǎn)正，重啟強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。上交所成交量環(huán)比增長37.3%至8726.5萬份，深交所成交量環(huán)比增長72.5%至6031.6萬份。成交金額方面，上交所環(huán)比增長30.0%至80.0億元，深交所環(huán)比增長67.7%至57.4億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)或通脹超預(yù)期上行：若經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，居民收入下降將直接推高消費(fèi)貸款違約率。經(jīng)濟(jì)下行可能引發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回款延遲，循環(huán)購買機(jī)制因優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺而失效，導(dǎo)致證券端期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露。另一方面，通脹率突破政策目標(biāo)將削弱固定收益證券的實(shí)際回報(bào)。同時(shí)，通脹壓力可能迫使央行提前加息，加劇證券久期風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)期限3年以上的汽車金融ABS沖擊更大。
　　流動(dòng)性錯(cuò)配與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)：二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭可能會(huì)導(dǎo)致消金公司ABS因市場(chǎng)恐慌出現(xiàn)“有價(jià)無市”局面，例如日均成交額不足發(fā)行規(guī)模的0.1%，機(jī)構(gòu)被迫持有至到期并計(jì)提減值損失。此外，市場(chǎng)供需失衡可能導(dǎo)致發(fā)行扎堆，消費(fèi)金融ABS發(fā)行量激增，優(yōu)先級(jí)利差被壓縮，收益空間被過度擠壓。
　　監(jiān)管政策趨嚴(yán)：監(jiān)管政策突變可能限制發(fā)行主體資格，部分消金公司因新規(guī)要求不達(dá)標(biāo)而被暫停ABS注冊(cè)，存量證券面臨評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。此外，數(shù)據(jù)隱私法規(guī)趨嚴(yán)可能削弱大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型有效性，影響底層資產(chǎn)生成質(zhì)量