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十一月美股科技跑輸大盤，主要科技股指均回調(diào):2025年11月，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)+0.13%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)-1.51%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)-2.82%;TAMAMA科技指數(shù)-1.75%;納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)-5.81%;恒生科技指數(shù)-5.23%;計(jì)算機(jī)-5.64%。
　　美股熱門科技股大部分下跌，谷歌月漲幅超13%;港股計(jì)算機(jī)公司多數(shù)下跌:據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘋果合計(jì)+3.14%，英偉達(dá)-12.59%，特斯拉-5.78%，谷歌+13.87%，亞馬遜-4.50%，META-0.06%，微軟-4.98%，ARM-20.17%,英特爾+1.43%，高通-7.08%，AMD-15.07%
　　十一月10年期美債累計(jì)下降11bps，美元兌人民幣中間價(jià)累計(jì)調(diào)升78個(gè)基點(diǎn):11月28日，美國10年期國債利率為4.02%，相較11月3日累計(jì)下降1lbps;11月28日，美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)7.08，較11月3日價(jià)累計(jì)調(diào)升78個(gè)基點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn):
　　11月18日，谷歌發(fā)布新一代AI模型Gemini 3系列，推理能力大幅提升，其整合了Gemini系列核心能力，旨在全方位賦能用戶學(xué)習(xí)、創(chuàng)作與規(guī)劃各類事務(wù)，以頂尖推理能力為核心，Gemini 3 Pro在多個(gè)權(quán)威基準(zhǔn)測(cè)試中大幅領(lǐng)先前代及競品。其新增Deep Think模式可進(jìn)一步強(qiáng)化復(fù)雜問題推理，目前面向安全測(cè)試人員開放，后續(xù)將推給Google AIUltra訂閱用戶;還支持多模態(tài)信息整合、智能編碼、長周期規(guī)劃等功能，同步推出開發(fā)者平臺(tái)Google Antigravity，實(shí)現(xiàn)端到端軟件任務(wù)自主規(guī)劃與驗(yàn)證。
　　11月12日，OpenAI正式推出GPT-5系列升級(jí)版本GPT-5.1，包含GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking兩款模型，旨在提升智能水平與對(duì)話體驗(yàn)，同時(shí)優(yōu)化ChatGPT的自定義功能。GPT-5.1 Instant作為廣泛使用的基礎(chǔ)模型，默認(rèn)語氣更溫暖具對(duì)話感，新增自適應(yīng)推理能力，可根據(jù)問題難度動(dòng)態(tài)調(diào)整思考流程，在數(shù)學(xué)、編程等評(píng)測(cè)中表現(xiàn)提升，指令遵循更可靠;GPT-5.1 Thinking則針對(duì)復(fù)雜任務(wù)優(yōu)化，能動(dòng)態(tài)調(diào)整思考時(shí)間，簡單任務(wù)響應(yīng)速度翻倍，復(fù)雜任務(wù)答案更全面，回復(fù)更清晰易懂且富有同理心。據(jù)我們測(cè)算，以GPT-5.1為例，在給定指數(shù)測(cè)算過程中，output tokens約為80.9百萬tokens，總運(yùn)行成本約為859.06美元，因此估算GPT-5.1單位運(yùn)行成本約為10.62美元/百萬tokens。我們認(rèn)為,我們認(rèn)為，海外大模型高智能化短期暫時(shí)還無法規(guī)避成本高問題，盡管當(dāng)前Al Agent依然面臨技術(shù)成熟度與商業(yè)化節(jié)奏的階段性錯(cuò)配問題，但加速落地的趨勢(shì)依然不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);科技巨頭競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。