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天然氣勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)放量，資源儲(chǔ)備與成本控制雙優(yōu)
　　2025H1，公司天然氣產(chǎn)量4.2億立方米，同比增長(zhǎng)116%；銷量6.4億立方米，同比增長(zhǎng)109%，產(chǎn)銷規(guī)?？焖贁U(kuò)張，資源轉(zhuǎn)化效率持續(xù)優(yōu)化。公司天然氣勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)依托核心資產(chǎn)石樓西區(qū)塊，近年來(lái)憑借資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)與技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益雙提升，成本控制效率進(jìn)一步加強(qiáng)。截至2025年上半年，石樓西區(qū)塊累計(jì)備案煤層氣探明儲(chǔ)量達(dá)887億立方米，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量342.42億立方米，為長(zhǎng)期產(chǎn)能釋放奠定基礎(chǔ)。
　　投資成本方面，公司通過(guò)深層煤層氣開(kāi)發(fā)技術(shù)突破，單井投資成本已降至2900萬(wàn)元（不含稅），單井生命周期累產(chǎn)（EUR）提升至5500萬(wàn)方，折算單方投資成本僅0.53元，較2024年下降36.09%，隨著新井投入比例提升，公司整體投資成本有望進(jìn)一步下降，毛利率具備提升空間。
　　管輸銷售業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，代輸規(guī)模持續(xù)上升
　　公司通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)?fù)晟乒茌斁W(wǎng)絡(luò)布局，實(shí)現(xiàn)“開(kāi)發(fā)-管輸-銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，代輸業(yè)務(wù)成為盈利增長(zhǎng)重要支撐。2024年收購(gòu)永和偉潤(rùn)51%股權(quán)后，公司管網(wǎng)與西氣東輸一線直連，年輸氣能力提升至10億立方米，日均輸氣量300萬(wàn)方；2025年上半年，代輸量4.68億立方米，同比增長(zhǎng)85%，2025年代輸量有望突破10億方，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，管輸網(wǎng)絡(luò)韌性與服務(wù)能力將進(jìn)一步提升。
　　政策紅利加碼非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)，前景明朗
　　我國(guó)天然氣對(duì)外依存度較高，為提高能源安全性，2024年11月8日，全國(guó)人大通過(guò)《中華人民共和國(guó)能源法》，鼓勵(lì)開(kāi)展模化開(kāi)發(fā)致密油氣、頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣、煤層氣等非常規(guī)油氣資源。此外，財(cái)政部于2025年3月3日印發(fā)《清潔能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》，通過(guò)對(duì)煤油氣等非常規(guī)油氣開(kāi)采設(shè)置權(quán)重性的獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼資金，鼓勵(lì)地方及中央項(xiàng)目擴(kuò)大非常規(guī)天然氣開(kāi)采，《辦法》加大了對(duì)煤層氣的獎(jiǎng)補(bǔ)力度，將補(bǔ)貼權(quán)重系數(shù)由1.2提高到1.5，有望進(jìn)一步鼓勵(lì)煤層氣的開(kāi)發(fā)利用。中長(zhǎng)期看，天然氣作為低碳化石能源是實(shí)現(xiàn)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，我國(guó)非常規(guī)天然氣資源豐富，政策加持下有望成為能源供給的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為28.02億元、33.65億元、39億元（增速：81.3%、20.1%、15.9%），歸母凈利潤(rùn)分別為0.36億元、3.36億元、5.56億元，參考可比公司估值，給予公司2026年14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格17.33元，首次覆蓋，予以“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。