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全球萬(wàn)億級(jí)營(yíng)養(yǎng)保健食品市場(chǎng)，供需端變革孕育高增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)水平、人口結(jié)構(gòu)及健康觀念迭代，全球營(yíng)養(yǎng)保健食品市場(chǎng)或?qū)㈤L(zhǎng)期保持5%以上的復(fù)合增速，2027年增至2268億美元。美國(guó)、中國(guó)及歐洲分屬前三大區(qū)域市場(chǎng)，合計(jì)份額接近7成，歐美市場(chǎng)起步早，監(jiān)管體系、供應(yīng)鏈及消費(fèi)者均相對(duì)成熟，中國(guó)市場(chǎng)正在逐步完善中平穩(wěn)增長(zhǎng)。全球各區(qū)域市場(chǎng)，受消費(fèi)人群、消費(fèi)需求及銷售渠道等變化的影響，均在不同節(jié)奏下，迎來(lái)行業(yè)供需兩端的變革，并催生了諸如DTC品牌、電商渠道等結(jié)構(gòu)性高增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　營(yíng)養(yǎng)保健食品行業(yè)專業(yè)化分工體系成熟，各環(huán)節(jié)增長(zhǎng)與變革同步。營(yíng)養(yǎng)保健食品發(fā)展至今已有上百年歷史，逐漸形成“上游原輔料供應(yīng)商，中游代工商及品牌商，下游渠道商”的專業(yè)化分工體系。其中，上游營(yíng)養(yǎng)原料市場(chǎng)受益中下游旺盛需求，未來(lái)6年將以超過(guò)6%的CAGR擴(kuò)張，并呈現(xiàn)一定頭部集中趨勢(shì)，其中綜合型原料商規(guī)模領(lǐng)先，專業(yè)型原料商盈利領(lǐng)先；中游品牌商毛利率優(yōu)于代工商20~30pct,但格局高度分散，長(zhǎng)尾品牌市占率長(zhǎng)期維持在40%左右，全球代工市場(chǎng)長(zhǎng)期受益于此，中美合計(jì)約150億美元代工市場(chǎng)，并以4%左右復(fù)合增速持續(xù)擴(kuò)張，其中區(qū)域分布、客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的頭部代工商將有望獲得更多份額；下游線上渠道已成為全球營(yíng)養(yǎng)保健食品第一大銷售渠道，中國(guó)市場(chǎng)線上渠道滲透率甚至接近60%，線上營(yíng)養(yǎng)保健食品市場(chǎng)規(guī)模CAGR長(zhǎng)期保持在20%左右，內(nèi)容電商、跨境進(jìn)口等新興線上細(xì)分賽道增長(zhǎng)勢(shì)頭更強(qiáng)勁。
　　行業(yè)基本面拐頭向上，板塊及主流公司配置價(jià)值愈顯。行業(yè)收入、利潤(rùn)及盈利水平和運(yùn)營(yíng)狀況均已觸底并逐步回暖，未來(lái)3年行業(yè)整體業(yè)績(jī)有望按20%以上的復(fù)合增速持續(xù)向上突圍至新階段。與此同時(shí)，行業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，且基本面改善支撐估值水平逐步修復(fù)。綜合來(lái)看，營(yíng)養(yǎng)保健品行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力十足，疊加中短期基本面或?qū)⒂瓉?lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，板塊配置價(jià)值愈加顯著。此外，板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在一定分化，部分企業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯，更為值得重視。
　　投資建議：營(yíng)養(yǎng)保健品市場(chǎng)將長(zhǎng)期持續(xù)保持較高景氣，萬(wàn)億級(jí)超級(jí)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⒃杏笫兄倒?；而今產(chǎn)業(yè)鏈變革正當(dāng)時(shí)，結(jié)構(gòu)性超高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)并開(kāi)啟向上突圍，基本面改善支撐行業(yè)進(jìn)入估值修復(fù)期，板塊配置價(jià)值愈加顯現(xiàn)。橫向比較來(lái)看，結(jié)合長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，以及中短期基本面和估值水平等綜合考量，推薦技源集團(tuán)、仙樂(lè)健康、百合股份、湯臣倍健、民生健康、H&H國(guó)際控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動(dòng)帶來(lái)的不確定性，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、虛假宣傳對(duì)品牌的毀滅性打擊，未能跟上成分或劑型創(chuàng)新潮流，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用上升和利潤(rùn)率下滑。