>> 長江證券-2025年12月美聯(lián)儲議息會議點評：重啟準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
北京時間2025年12月11日凌晨，美聯(lián)儲12月議息會議以9:3的投票結(jié)果決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率至3.50%-3.75%。
事件評論
如期降息25BP，宣布進(jìn)行準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表。12月議息會議上，美聯(lián)儲如期降息25BP，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間調(diào)整至3.50%-3.75%。與10月會議相比，本次會議聲明的調(diào)整很少：1）對經(jīng)濟(jì)的判斷強(qiáng)調(diào)了就業(yè)風(fēng)險的上行，從10月的“失業(yè)率略有上升但截至8月份仍保持在較低水平”，改為“截至九月（through September）失業(yè)率略有上升”；2）聯(lián)儲立場方面，重新加入在考慮進(jìn)行任何調(diào)整的“幅度和時機(jī)（the extent and timing）”措辭，似有偏鷹暗示；3）投票結(jié)果指向聯(lián)儲內(nèi)部分歧進(jìn)一步加大，本次會議中，理事米蘭繼續(xù)支持降息50BP，除堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德外，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比也轉(zhuǎn)向支持維持利率不變；4）委員會判斷，準(zhǔn)備金余額已回落至充裕水平，并將視需要啟動短期美國國債購買，以持續(xù)維持充裕的準(zhǔn)備金供應(yīng)。負(fù)責(zé)公開市場操作的紐約聯(lián)儲同步發(fā)出公告，稱計劃未來30天買入400億美元短期國債，即重啟準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表。
經(jīng)濟(jì)前景尚未改變，穩(wěn)健增長仍是基準(zhǔn)情形。與9月的經(jīng)濟(jì)展望相比，本次美聯(lián)儲上調(diào)了2025-2027年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，下調(diào)了2027年的失業(yè)率預(yù)期以及2025-2026年的通脹預(yù)期。具體而言：1）經(jīng)濟(jì)增長方面，將2025/2026/2027年的美國GDP增速預(yù)期分別從1.6%、1.8%、1.9%上調(diào)至1.7%、2.3%、2.0%；2）就業(yè)方面，將2027年的美國失業(yè)率預(yù)期下調(diào)0.1pct至4.2%；3）通脹方面，將2025-2026年的PCE預(yù)期分別下調(diào)0.1pct、0.2pct至2.9%、2.4%，核心PCE預(yù)期分別下調(diào)0.1pct、0.1pct至3.0%、2.5%，其余預(yù)期均維持不變?？偟膩砜?，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷尚未改變，結(jié)合鮑威爾會后新聞發(fā)布會表態(tài)來看，穩(wěn)健增長仍是2026年美國經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)情形。
點陣圖指向分歧加大，但政策路徑預(yù)期變化不大。相較于9月的會議，本次會議公布的點陣圖更分散，但政策路徑預(yù)期變化不大。具體而言：1）和9月相同，12月點陣圖中位數(shù)仍預(yù)期2026年聯(lián)邦利率目標(biāo)區(qū)間落入3.25%-3.50%；2）還有一名委員預(yù)期2026年內(nèi)降息150BP，可能源自特朗普任命的新任理事米蘭；3）值得注意的是，12月議息會議結(jié)果落定后，點陣圖對2025年貨幣政策預(yù)期仍有不小分歧，6位票委支持本次不降息，再度指向美聯(lián)儲內(nèi)部分歧的加大。節(jié)奏判斷上，結(jié)合會后新聞發(fā)布會上美聯(lián)儲主席鮑威爾“我們處于有利位置，可以等待觀察經(jīng)濟(jì)如何演變”的表態(tài)來看，短期內(nèi)大概率暫緩降息。
明年初或暫緩降息至新任主席上任?？偟膩砜矗缆?lián)儲本次降息源于就業(yè)下行風(fēng)險上行以及通脹的如期回落，與此前市場預(yù)期基本一致。聲明發(fā)布后，市場主要交易降息的落地（此前CME對本次降息預(yù)期不足90%）以及重啟準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表下的流動性寬裕，10年期美債利率、美元指數(shù)下行，美股走強(qiáng)。
向前看，我們認(rèn)為：1）就業(yè)疲軟問題暫無加速跡象，關(guān)稅對通脹影響或在明年一季度逐步反應(yīng)，我們維持此前對于美聯(lián)儲2026年一季度暫緩降息的判斷；2）明年5月美聯(lián)儲主席換屆，特朗普大概率提名鴿派候選人就任，后續(xù)視經(jīng)濟(jì)情況擇機(jī)再度開啟降息可能性較大，年內(nèi)預(yù)計累計降息至少50BP。
風(fēng)險提示
美國通脹存在超預(yù)期的可能性
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