>> 第一上海-中國銀河(6881.HK)財富管理優(yōu)勢凸顯，自營投資延續(xù)高增-251212
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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業(yè)績超預(yù)期高增，ROE躍升彰顯盈利彈性：公司2025年前三季度實現(xiàn)營收227.5億元，同比大增44.4%；歸母淨(jìng)利潤109.7億元，同比勁升57.5%；加權(quán)平均ROE達8.77%，同比提升2.97個百分點，盈利水準顯著改善。單看第三季度，歸母淨(jìng)利潤44.8億元，同比飆升73.9%，環(huán)比提升29.0%，刷新歷史單季最佳表現(xiàn)，大幅超出市場預(yù)期。截至三季度末，剔除客戶資金後的經(jīng)營杠桿為4.23倍，較年初提升4%，且年內(nèi)逐季改善，資本使用效率持續(xù)優(yōu)化.
經(jīng)紀與兩融雙輪發(fā)力，客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢穩(wěn)固：受益于全市場日均股基成交額同比增長113%至1.81萬億元，以及三季度末兩融餘額達2.39萬億元（同比增66.2%）的活躍環(huán)境，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)淨(jìng)收入63.1億元，同比增長70.7%，收入占比約28%；其中第三季度單季收入26.6億元，同比大增125%，環(huán)比提升54%，增速顯著跑贏市場成交額增幅，凸顯深厚客戶基礎(chǔ)與高效轉(zhuǎn)化能力。APP月活用戶連續(xù)環(huán)比上行，截至2025年年中客戶總數(shù)突破1,800萬戶，流量與黏性優(yōu)勢在行業(yè)景氣週期中充分利息淨(jìng)收入前三季度達32.1億元，同比增長22.1%，第三季度單季收入12.7億元，同比高增61.1%；融出資金餘額同比增62%、較年初提升31%，兩融業(yè)務(wù)彈性加速釋放。
自營投資穩(wěn)健高增，資產(chǎn)配置能力獲市場印證：前三季度投資淨(jìng)收益（含公允價值變動）121.03億元，在高基數(shù)下仍實現(xiàn)42.4%的同比增幅；第三季度單季同比增長32.6%，環(huán)比提升10.7%，展現(xiàn)優(yōu)異的投資與風(fēng)控實力。三季度末金融資產(chǎn)規(guī)模4,170億元，較年初增長9%，其中其他債權(quán)投資規(guī)模提升16.3%至2,567億元。權(quán)益類證券及衍生品與淨(jìng)資本比率由年初27.27%升至32.69%，為後續(xù)市場向上週期儲備充足彈性。
投行業(yè)務(wù)顯著回暖，股債承銷齊頭並進:前三季度投行淨(jìng)收入4.8億元，同比增長29.9%，增速亮眼，但受規(guī)模與收入占比限制，對整體業(yè)績拉動仍有限，後續(xù)看點在於專案儲備與政策落地節(jié)奏。股權(quán)主承銷規(guī)模241億元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68個百分點至2.5%，行業(yè)排名第八；再融資專案5單，承銷規(guī)模236億元，IPO項目1單（北交所），募資4億元。債券主承銷規(guī)模5,761億元，同比增長76.1%，市占率提升1.44個百分點至4.7%，行業(yè)排名第六；地方政府債、金融債承銷規(guī)模分別為3,575億元、1,303億元。
目標價12.66港元，買入評級:我們維持“買入”評級，預(yù)計公司2025-2027年歸母淨(jìng)利潤分別為147/169/183億元，對應(yīng)同比增速+46.5%/+14.9%/+8.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)B不足1倍，投資安全墊充沛。作為頭部央企券商，中國銀河在風(fēng)險管控、客戶基礎(chǔ)、政策紅利承接等方面優(yōu)勢突出，有望在行業(yè)景氣回升與自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進程中持續(xù)釋放成長潛能，實現(xiàn)盈利與估值雙升。
重要風(fēng)險: 1)市場系統(tǒng)性風(fēng)險；2)政策監(jiān)管風(fēng)險；3）經(jīng)營與改革風(fēng)險。
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