>> 銀河證券-從一線城市消費分化看消費政策方向：如何理性看待北京消費？-251211
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,張迪,趙紅蕾 |
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2025年以來，北京社零增速不僅弱于全國，也顯著落后于上海、廣州、深圳，且宏觀變量難以解釋北京與其他城市社零在今年“突然”出現(xiàn)的分化。是什么讓北京消費在一線城市中掉隊？我們以上海為例，對比京滬兩地社零的分項情況，將北京消費偏弱的原因概括為幾大結(jié)構(gòu)性約束:
一是限購政策導(dǎo)致北京汽車以舊換新更快退坡。在2024年高基數(shù)下，汽車零售對京滬兩地均有拖累，北京所受拖累更大。以舊換新政策實施之初，北京憑借更高保有量率先釋放大量換購需求，但進(jìn)入2025年后政策紅利消退，在限購政策壓制下新增購車無法形成有效承接，導(dǎo)致其汽車銷量回落更快、表現(xiàn)明顯弱于上海。
二是北京更高的剛性支出占比削弱了可選消費彈性。居民消費支出結(jié)構(gòu)顯示，北京在居住、教育、醫(yī)療等必需性支出上的占比明顯高于上海，擠壓了服飾、文娛等可選消費的彈性空間。在房地產(chǎn)下行周期中，北京家庭對未來現(xiàn)金流的審慎情緒更強(qiáng)，可選品類增長相對平淡;而上海憑借更多元的消費場景和更強(qiáng)的服務(wù)業(yè)供給，可選消費在2025年表現(xiàn)更為堅挺。
三是總部型經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的統(tǒng)計外溢使北京真實消費被“低估”。通訊器材、家電、文化辦公用品等品類是以舊換新政策的重點支持方向，但北京上述品類增速顯著偏弱，部分品類零售增速顯著為負(fù)。原因在于近年來大量企業(yè)在北京設(shè)總部，卻將銷售法人、結(jié)算主體和倉儲物流設(shè)在外省市，3C、電商、辦公用品等行業(yè)尤為突出,導(dǎo)致大量由北京完成的消費被計入外地法人名下，形成統(tǒng)計意義上的零售額外溢。
四是人口流量偏弱帶來的線下商業(yè)活躍度受限。北京人口流量修復(fù)弱于其他一線城市，地鐵客流恢復(fù)至2019年的90%，明顯低于上海、廣州和深圳;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的教培、互聯(lián)網(wǎng)等高頻通勤行業(yè)收縮與外來人口回流偏弱，使線下商業(yè)與文旅消費活躍度不足。與此同時，外來游客的復(fù)蘇對上海消費帶來了額外拉動，消費場景更繁榮，北京受限于城市功能外來游客對消費的額外拉動相對有限。
盡管受到多重結(jié)構(gòu)性約束限制，北京消費并非缺乏修復(fù)動能。一方面，北京居民未來就業(yè)與收入信心在今年以來持續(xù)回升，表明預(yù)期端正在企穩(wěn)。另一方面,北京金銀珠寶零售也持續(xù)實現(xiàn)較高增長，體現(xiàn)出北京中高收入群體在資產(chǎn)配置與品質(zhì)消費領(lǐng)域的韌性，10月當(dāng)月北京社零同比已反彈至12.6%，具備一定的恢復(fù)彈性。
北京消費偏弱的原因也對“十五五”時期消費政策具有啟示意義。一方面，北京的消費修復(fù)關(guān)鍵在于緩解自身結(jié)構(gòu)性掣肘，例如優(yōu)化限制性消費措施、提升中高端消費供給、減少統(tǒng)計外溢、降低居民剛性支出負(fù)擔(dān)等;另一方面，城市間消費的差異化特征將長期存在，在消費政策從普惠刺激向精準(zhǔn)支持轉(zhuǎn)型的背景下，各城市需要基于其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口構(gòu)成、統(tǒng)計模式和消費場景制定差異化的政策工具包。面向“十五五”，因城施策補(bǔ)齊結(jié)構(gòu)短板、打通消費堵點、提升消費基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)供給將成為穩(wěn)定全國消費增長的關(guān)鍵方向。
風(fēng)險提示
1.消費修復(fù)節(jié)奏的不確定性風(fēng)險
2政策落地及執(zhí)行力度的風(fēng)險
3.統(tǒng)計口徑變化的風(fēng)險
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