>> 銀河證券-12月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：降息溫和偏鴿，內(nèi)部分歧擴(kuò)大-251211
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2025/12/11 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪 |
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降息行為被提前定價(jià)，市場(chǎng)更關(guān)注增量信息:12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.509%-3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)已累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。由于本次降息已薈本教定價(jià)。市場(chǎng)關(guān)注的心不在利率本身，麗在鮑威爾的措弊偏向、點(diǎn)陣圈反映的季策路徑、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的調(diào)整幅度。以及是否會(huì)啟動(dòng)類(lèi)似Q衛(wèi)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)安排。
關(guān)注點(diǎn)一:12月聲明強(qiáng)調(diào)失業(yè)率上升。經(jīng)濟(jì)與通脹的整體判斷未發(fā)生變化，仍指出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和速度擴(kuò)張，通脹較年初有所回升并保持在相對(duì)高位。就業(yè)部分的滑薛有所訓(xùn)整。刪除了此前“仍處于低位”(remained low）的揣述。改為“就業(yè)增長(zhǎng)敝氯。失業(yè)率小幅上升”(has edged up)，弱化的勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性為本次降息弧供直接的理由。此外，在討論后續(xù)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的調(diào)整時(shí)，新增了“調(diào)整程度和時(shí)機(jī)”的表述。
關(guān)注點(diǎn)二;12月聲明中宣布啟動(dòng)擴(kuò)表。聲明指出，委員判斷假行體系的儲(chǔ)督佘額已下降至充足水平附近，因此將根囂需要開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)償。以維持充裕的準(zhǔn)備金供給。結(jié)合新聞發(fā)布會(huì)中鮑威爾的說(shuō)明以及紐約聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作臺(tái)的安排，美聯(lián)儲(chǔ)將自12月起購(gòu)買(mǎi)首月規(guī)慣400億美元的國(guó)庫(kù)券，并預(yù)計(jì)在未來(lái)敷月維持較高購(gòu)買(mǎi)規(guī)慣，隗后再逐步回落。此操作屬于維持準(zhǔn)督金管理甚架下的儲(chǔ)備管理購(gòu)買(mǎi)(RM衛(wèi))，而非量化寬松(QE)。同時(shí)，常眢回購(gòu)便利工具(Repo）的使用限刪也被解除，為短期流動(dòng)性視供飆外保障。
關(guān)注點(diǎn)三:美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。分歧在決議投票和點(diǎn)陣圄中均有所體現(xiàn)。(1)投票方面，12名票委中有3人反對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)。斯蒂芬·米蘭主張降息50個(gè)基點(diǎn);杰弗里·旒巒著與臭斯汀·古爾斯比支持緬持利率不變。其中古爾斯比首次加入反對(duì)陣營(yíng)。(2)點(diǎn)陣圖方面，19名聯(lián)儋成員對(duì)2026年利享路徑的判斷更加分散。相較9月，認(rèn)為2026年應(yīng)加息一次的從2人增至3人;認(rèn)為應(yīng)維持利率不變的由6人降至4人;認(rèn)為應(yīng)降息一次的由2人增至4人;認(rèn)為應(yīng)降息兩次的維持4人不變;認(rèn)為應(yīng)降息三次的由3人降至2人;認(rèn)為應(yīng)降息四次的由2人降至1人;另有1人預(yù)計(jì)應(yīng)降息六次(9月無(wú)人持此觀點(diǎn))。
關(guān)注點(diǎn)四:12月點(diǎn)陣圖利率中樞未發(fā)生改變。2025、2026、2027、2028年底和長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別為3.6%、3.4%、3.1%、3.1%、3.0%，與9月預(yù)期保持一致。
關(guān)注點(diǎn)五:12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中上調(diào)GDP增速，下調(diào)通脹預(yù)期，失業(yè)率小幅調(diào)整。(1)2025、2026、2027、2028年底（下同）GDP增遮預(yù)期中值分別為1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，較9月的1.6%、1.8%、1.9%、1.8%全部上訓(xùn)。(2）械心PCE通脹預(yù)期分別為3.0%、2.5%6、2.1%、2.0%，較9月的3.1%6、2.6%、2.19%、2.0%部分下訓(xùn)。(3)PCR通脹預(yù)期分別為2.9%、2.4%、2.19%、2.0%，較9月的3.0%、2.6%、2.1%、2.0%部分下訓(xùn)。(4)失業(yè)率預(yù)期分別為4.5%、4.4、4.2%、4.2%，僅2027年由4.396下訓(xùn)至4.296,其余年份與9月預(yù)測(cè)一致。
關(guān)注點(diǎn)六:12月點(diǎn)陣圖顯示2026年僅剩一次降息空間。12月點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)情對(duì)2026年的降息預(yù)期僅保留一次25個(gè)等點(diǎn)的空聞。并預(yù)計(jì)2027年再降息一次。截至北京時(shí)間11日6時(shí)，CME的市場(chǎng)定價(jià)仍反映2026年可能出現(xiàn)兩次降息，分別在4月和9月各一次25個(gè)基點(diǎn)，2027年則無(wú)降息安排。若美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)敷獬未出現(xiàn)魁預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn),我們維持對(duì)2026年兩次降息的判斷。
關(guān)注點(diǎn)七:鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中的表態(tài)整體溫和偏鴿。(1）竟威爾指出就業(yè)增長(zhǎng)顯蓍放，估計(jì)近月就業(yè)每月被高估約6萬(wàn)人，實(shí)際就業(yè)增長(zhǎng)可能已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。家庭對(duì)就業(yè)機(jī)會(huì)的感知正在下降，勞動(dòng)力供給急劇下降，強(qiáng)調(diào)政策不能繼續(xù)壓低就業(yè)創(chuàng)造。(2）鮑威爾表示過(guò)去12個(gè)月核心PCE同比2.8%，主要反映關(guān)稅帶來(lái)的商品通脹回升;如果剔除關(guān)稅，通脹在2%出頭，并判斷關(guān)稅效應(yīng)將在明年一季度左右見(jiàn)頂。(3）鮑威爾明確將當(dāng)前利率水平定位為接近中性，在問(wèn)答環(huán)節(jié)其表示沒(méi)有人把加息作為基準(zhǔn)情形，委員分季主要在是否停在這里還是小幅再降一點(diǎn)。
關(guān)注點(diǎn)八:2026年美聯(lián)儲(chǔ)面臨地方與主席的換屆。(1）當(dāng)前的投票體系由7名理事、紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)和4名輪值的地方行長(zhǎng)構(gòu)成，其中2026年2月將迎來(lái)新一輪地方行長(zhǎng)的年度輪換，包括費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)的安娜·保爾森、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的貝絲·哈馬克、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的洛里·洛根和明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)的尼爾·卡什卡利，將接替現(xiàn)有的波士頓、芝加哥、圣路易斯和堪薩斯城的行長(zhǎng)進(jìn)入FOMC票委名單。(2）美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的主席任期將于2026年5月15日正式結(jié)束，特朗普擁有完全的提名權(quán)。若未被重新提名或未獲參議院確認(rèn)，他將卸任主席，但仍可繼續(xù)擔(dān)任理事直到2028年。(3）目前美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人范圍已縮小至5人，分別是現(xiàn)任理事鮑曼和沃勒、白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特、前理事沃什以及貝萊德固定收益負(fù)責(zé)人里德。Polymarket顯示，哈塞特的提名概率顯著領(lǐng)先。
關(guān)注點(diǎn)九:熱門(mén)候選人哈塞特表示仍存在降息空間。(1)從學(xué)術(shù)背景看，其是賓夕法尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、師從奧爾巴赫，曾在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)研究部門(mén)任職，長(zhǎng)期就職于美國(guó)企業(yè)研究所，主攻稅收、投資與能源等領(lǐng)娘，是
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