>> 銀河證券-11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)解讀：出口如期反彈，內(nèi)需疲軟或拖累進(jìn)口改善態(tài)勢-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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12月8日海關(guān)總署公布11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：11月我國出口商品3303.5億美元，同比增速為5.9%（前值-1.1%），過去十年出口增速同期均值為2.8%。進(jìn)口2186.7億美元，增速1.9%（前值1%），過去十年進(jìn)口增速同期均值為0%。貿(mào)易順差1116.8億美元（前值900.7億美元）。
11月出口增速反彈回升，一方面全球經(jīng)濟(jì)景氣度保持復(fù)蘇以及市場多元化的持續(xù)推進(jìn)對(duì)出口增速帶來支撐，另一方面低基數(shù)效應(yīng)對(duì)讀數(shù)上帶來修復(fù)：一是全球制造業(yè)PMI維持在榮枯線以上。11月全球制造業(yè)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，全球制造業(yè)PMI為50.5%，較上月（50.9%）略有下降。美英、越印仍處于擴(kuò)張區(qū)間，日巴俄等國較上月小幅上行。對(duì)應(yīng)11月越南出口增速依舊維持15.8%（前值18.2%）的高增長，韓國出口金額增速上行至8.4%（前值3.6%）。對(duì)應(yīng)我國11月PMI新出口訂單指數(shù)回升1.7pct至47.6%，基本回到了新出口訂單的中樞水平。高頻數(shù)據(jù)上看，11月份我國集裝箱吞吐量同比上漲9.6%（前值6.6%），貨物吞吐量同比上漲3.2%（前值0.8%）。二是市場多元化持續(xù)推進(jìn)。市場多元化的持續(xù)推進(jìn)也為11月出口增速帶來相應(yīng)支撐。11月對(duì)歐盟出口增速達(dá)到14.8%（前值0.9%），對(duì)非洲出口增速達(dá)到27.6%（前值10.5%），對(duì)拉丁美洲出口增速達(dá)14.9%（前值2.1%）。三是低基數(shù)效應(yīng)對(duì)讀數(shù)上帶來修復(fù)。去年11月出口環(huán)比增速1.1%，低于過去五年5.6%的均值，更接近過去5年同期最低-1.1%。
歐盟、中國香港是主要支撐，對(duì)美出口降幅走闊：11月對(duì)歐出口增速上行至14.8%（前值0.9%），可能與圣誕季集中出貨有關(guān)，歐洲零售商四季度備貨需求集中釋放，訂單在11月集中交付。對(duì)美國出口增速降幅小幅擴(kuò)大，出口同比增速為-28.6%（前值-25.2%）。10月底中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成主要成果共識(shí)，雙邊貿(mào)易摩擦強(qiáng)度逐步趨緩，但“升級(jí)-降溫-再升級(jí)”或?qū)⒊蔀橹忻狸P(guān)系的一種新常態(tài)，后續(xù)對(duì)美出口仍將繼續(xù)承壓。對(duì)東盟出口增速連續(xù)三個(gè)月回落至8.2%（前值11%），其中對(duì)越南、馬來西亞和印尼出口增速分別為25.8%、-9.6%和8.8%，較上個(gè)月有不同幅度改善修復(fù)，泰國、新加坡和菲律賓出口增速有不同程度放緩。11月份東盟整體制造業(yè)PMI維持在擴(kuò)張區(qū)間，顯示出區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇的跡象，支撐我國對(duì)東盟出口維持韌性。此外，11月越南出口增速依舊維持15.8%（前值18.2%）的高增長，亦對(duì)應(yīng)著我國對(duì)其兩位數(shù)的出口增速（25.8%），一定程度上反映了關(guān)稅環(huán)境不確定性背景下我國對(duì)非美國家轉(zhuǎn)口貿(mào)易高增長的態(tài)勢。對(duì)非洲出口增速回升至27.6%（前值10.5%），仍是支撐我國出口增速主要的地區(qū)之一。1-11月我國對(duì)非洲累計(jì)出口增速達(dá)到26.3%，累計(jì)拉動(dòng)出口增速1.3個(gè)百分點(diǎn)（2024年全年拉動(dòng)0.2個(gè)百分點(diǎn)），今年以來非洲本土的工業(yè)化和我國對(duì)其投資共同拉動(dòng)了我國對(duì)非洲出口的高增長。11月份，對(duì)中國香港的出口增速小幅回落至18.5%（前值20.9%）；對(duì)日本出口同比增速上升至4.3%（前值-5.7%），對(duì)應(yīng)日本制造業(yè)PMI較上月有所改善；對(duì)韓國出口同比回升至1.9%（前值-13.1%），對(duì)應(yīng)11月韓國出口金額增速上行至8.4%（前值3.6%）；對(duì)印度出口同比改善至8%（前值為6.7%）；對(duì)俄羅斯出口增速修復(fù)至4.9%（前值-22.7%），去年同期出口增速-2.5%，低基數(shù)帶來本月同比讀數(shù)的修復(fù)；對(duì)中國臺(tái)灣的出口增速小幅上行至12.8%（前值9.8%）。
汽車、集成電路出口增速加速上行：（1）11月份機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速均有不同程度回升，其中機(jī)電產(chǎn)品出口增速為9.7%（前值1.2%），高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速7.7%（前值1.8%），勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速修復(fù)至-8.3%（前值-14.8%）；（2）汽車53%（前值34%）、集成電路34.2%（前值26.9%）、通用機(jī)械設(shè)備4.5%（前值-9.1%）、汽車零配件1.6%（前值-11.6%）、家用電器-5.8%（前值-13.6%）和手機(jī)-12.6%（前值-16.6%）出口增速均有不同幅度改善。11月新能源車出口延續(xù)高增，疊加海外市場處于圣誕節(jié)前銷售旺季，汽車出口商積極補(bǔ)庫應(yīng)對(duì)；（3）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速均有不同程度修復(fù)。
出口有望維持較強(qiáng)韌性：1-11月我國出口累計(jì)同比增長5.4%（2024年全年增速5.8%），在美國對(duì)等關(guān)稅等政策沖擊影響下，我國出口增速保持較強(qiáng)韌性，主要得益于搶出口對(duì)沖貿(mào)易摩擦影響、出口商品競爭力提升和出口市場多元化的持續(xù)推進(jìn)。往后看，美國最新國家安全戰(zhàn)略報(bào)告指出，將重新平衡美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系，中美競爭將進(jìn)入一個(gè)新階段，前期“搶進(jìn)口”庫存積壓、政策不確定性和貿(mào)易限制擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)仍存，但同時(shí)我國出口產(chǎn)品競爭力和出口多元化等有利條件仍在強(qiáng)化。2026年全年出口增速預(yù)計(jì)為4.4%。一是中美雙方關(guān)系不確定性仍存；二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍脆弱，貿(mào)易增長前景不容樂觀；三是我國新動(dòng)能和高附加值產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，商品競爭力提升帶來出口需求上行；四是外貿(mào)市場多元化持續(xù)推進(jìn)，為出口增長注入支撐動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需走弱的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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