>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：年底政策窗口期臨近，市場(chǎng)關(guān)注度提升-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：在年底政策窗口期臨近的背景下，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。國(guó)內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)需求分化、生產(chǎn)承壓，數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)和出口保持穩(wěn)健，生產(chǎn)強(qiáng)度則邊際下行；物價(jià)方面，豬價(jià)續(xù)跌而蔬果價(jià)企穩(wěn)，原油震蕩走高，黑色系商品表現(xiàn)分化；財(cái)政端特殊專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1.35萬(wàn)億元，貨幣端MLF連續(xù)凈投放，國(guó)債收益率曲線走陡。海外方面俄美和平談判推進(jìn)但核心分歧仍存，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際降溫，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫但內(nèi)部意見分化。往后看，重點(diǎn)關(guān)注12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的定調(diào),以及財(cái)政資金實(shí)際落地進(jìn)度；海外需關(guān)注俄烏局勢(shì)進(jìn)展及美聯(lián)儲(chǔ)政策落地情況。
國(guó)內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費(fèi)：居民出行熱度持續(xù)升溫，乘用車零售同比降幅小幅收窄。截至11月28日，11月地鐵客運(yùn)量增速較去年11月均值同比增4.7%、較10月均值環(huán)比增5.2%，國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.24萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)2.0%，國(guó)際執(zhí)行航班數(shù)平均1823.6架次，同比增長(zhǎng)14.4%。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，11月前三周全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售138.4萬(wàn)輛，同比下降11.9%，環(huán)比下降3.1%。（2）外需：高頻數(shù)據(jù)顯示外需景氣度上行。截至11月28日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為2184.0，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%，同比增長(zhǎng)42.9%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1099.2，較10月均值增長(zhǎng)9.9%，同比下降23.0%。11月第三周港口貨物吞吐量26400.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.7%，集裝箱吞吐量678.8萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)12.8%。
國(guó)內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：生產(chǎn)強(qiáng)度邊際下行。截止11月29日，本月全國(guó)電廠日耗煤雖然由于進(jìn)入冬季開始季節(jié)性上行，但同比仍下滑2.68%至472萬(wàn)噸；高爐開工率平均錄得82.30%，環(huán)比下降1.55pct，焦?fàn)t生產(chǎn)率下降2.44pct至71.51%,線材開工率下降1.03pct至47.68%。地產(chǎn)基建仍然偏弱，水泥發(fā)運(yùn)率錄得33.44%，環(huán)比下降4.27pct；螺紋鋼開工率錄得42.13%。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開工率環(huán)比增加5.07pct，但同比下降7.48pct至71.65%，汽車生產(chǎn)在下半年下滑較為明顯，需求退坡疊加反內(nèi)卷讓汽車生產(chǎn)開始下行?；し矫鏉q跌不一，ABS開工率下行0.88pct至71.75%；PTA產(chǎn)量增加0.62%至143.25萬(wàn)噸，開工率環(huán)比下降1.83pct至75.02%。生產(chǎn)動(dòng)能開始出現(xiàn)邊際向下的趨勢(shì)，一方面反內(nèi)卷的持續(xù)影響生產(chǎn)，另一方面，“搶出口”和“搶兩新”的邊際遞減也壓制開工。
物價(jià)表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價(jià)格持續(xù)下滑，蔬菜價(jià)格逐漸企穩(wěn)。截止11月29日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比下跌0.26%，生豬期貨價(jià)格下跌1.50%。當(dāng)前生豬的庫(kù)存壓力還未有效緩解，短期內(nèi)集團(tuán)豬企出欄仍在增加，豬價(jià)反彈空間預(yù)計(jì)有限，供強(qiáng)需弱的主線格局延續(xù)。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格上漲1.23%，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)上漲1.96%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格上升2.14%。當(dāng)前冷空氣頻繁，各地氣溫變化節(jié)奏快使得蔬菜價(jià)格出現(xiàn)一定波動(dòng)，隨著冬季大棚蔬菜陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，菜價(jià)將趨于平穩(wěn)。蘋果價(jià)格則受到產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)、質(zhì)量下降的影響上漲，考慮到冬季是蘋果的消費(fèi)旺季，短期內(nèi)蘋果價(jià)格高位運(yùn)行的概率較大。此外，雞蛋價(jià)格周環(huán)比上漲0.36%。
?。?）PPI：原油價(jià)格走高，黑色系商品表現(xiàn)分化。截止11月29日，WTI原油上漲0.84%，布倫特原油上漲1.02%。本周原油價(jià)格表現(xiàn)較為震蕩，盡管美國(guó)方面對(duì)于烏俄和平談判表現(xiàn)出樂(lè)觀態(tài)度，但當(dāng)前方案仍存在若干未達(dá)成一致的要點(diǎn)，短期難以形成明確路徑，俄羅斯的原油供應(yīng)恢復(fù)也需要時(shí)間,因此對(duì)油價(jià)的預(yù)期較為謹(jǐn)慎。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別下跌6.21%、下跌2.58%、上漲0.50%、上漲0.40%。煤炭?jī)r(jià)格在供給端主要受到進(jìn)口煤通關(guān)量上升影響，同時(shí)在需求端，鋼材消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，供需壓力導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下行。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價(jià)格環(huán)比上漲1.79%、下跌0.36%，近期受到流動(dòng)性以及金融環(huán)境相對(duì)偏緊的影響銅價(jià)表現(xiàn)較弱。隨著本周降息預(yù)期再次回升，以及美國(guó)政府開門后流動(dòng)性開始緩慢釋放，且海外預(yù)期需求仍有增量，銅價(jià)中長(zhǎng)期將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。此外水泥價(jià)格環(huán)比下跌0.06%，玻璃價(jià)格環(huán)比上漲1.79%。
國(guó)內(nèi)宏觀-財(cái)政：特殊新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1.35萬(wàn)億元。本周發(fā)行一般國(guó)債1570.2億元，發(fā)行進(jìn)度92.1%；發(fā)行地方新增一般債87.5億元，發(fā)行進(jìn)度91.5%；發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債2252.7億，占年初新增額度101.3%，專項(xiàng)債發(fā)行再度加速，其中特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行541.37億元，累計(jì)發(fā)行1.35萬(wàn)億，占年初新增額度168.9%。11月20日至22日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理丁薛祥在山東、河北調(diào)研。他指出，無(wú)論是應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，還是促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展，都需要保持投資合理增長(zhǎng)、提高投資效益。要統(tǒng)籌用好各類政府投資，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)有效投資的撬動(dòng)作用。11月27日，國(guó)家發(fā)展改革委舉行11月份新聞發(fā)布會(huì)。新聞發(fā)言人李超指出，2024年和2025年發(fā)改委分別安排了7000億元、8000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持1465個(gè)、1459個(gè)“硬投資”項(xiàng)目建設(shè)，充分體現(xiàn)戰(zhàn)略性、前瞻性、全局性。下一步，發(fā)改委將把“兩重”建設(shè)放在
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