>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：國內(nèi)方面，淡季生產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性下行，內(nèi)需環(huán)比改善，外需保持韌性。生產(chǎn)方面，地產(chǎn)基建仍然偏弱；汽車需求退坡疊加行業(yè)反內(nèi)卷，汽車生產(chǎn)在下半年下滑較為明顯。需求方面，乘用車銷量同比降幅繼續(xù)縮窄，11月底熱門動(dòng)畫電影上映大幅拉動(dòng)電影票房；大宗商品貿(mào)易走強(qiáng)帶來BDI創(chuàng)新高，集裝箱運(yùn)價(jià)小幅上行、貨物吞吐量增速顯示外需仍有韌性。海外方面，美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)為12月降息打開空間，哈塞特或接任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職，其貨幣政策預(yù)期明確偏向?qū)捤伞?br> 國內(nèi)宏觀-需求端：（1)消費(fèi)：居民出行熱度平穩(wěn)，乘用車零售同比降幅繼續(xù)收窄，11月底熱門動(dòng)畫電影上映大幅拉動(dòng)電影票房。截至12月5日，12月地鐵客運(yùn)量增速較去年12月均值同比增5.5%、較11月均值環(huán)比增1.2%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.23萬架次，同比增長1.9%，國際執(zhí)行航班數(shù)平均1794.2架次，同比增長5.4%。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，11月全國乘用車市場(chǎng)零售226.3萬輛，同比下降7.5%，環(huán)比下降2.0%。月底熱門動(dòng)畫電影上映導(dǎo)致當(dāng)周電影票房創(chuàng)下春節(jié)檔新高，拉動(dòng)11月電影票房收入實(shí)現(xiàn)143.6%的增長。（2)外需：大宗商品貿(mào)易走強(qiáng)導(dǎo)致BDI創(chuàng)下2023年12月以來新高，集裝箱運(yùn)價(jià)小幅上行但同比仍弱，貨物吞吐量仍有韌性。截至12月5日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為2713.8，環(huán)比23.2%，同比增長147.8%；中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1114.9，較11月均值增長1.4%，同比下降25.1%。11月最后一周港口貨物吞吐量28627.1萬噸，同比增長8.4%，集裝箱吞吐量677.0萬箱，同比增長16.8%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：淡季生產(chǎn)強(qiáng)度繼續(xù)下行。截止12月6日，生產(chǎn)繼續(xù)保持淡季下行趨勢(shì)。線材開工率下降2.92pct至44.76%；電爐開工率下降1.12pct至59.62%。地產(chǎn)基建仍然偏弱，水泥發(fā)運(yùn)率錄得32.55%；螺紋鋼開工率錄得37.36%，下降4.77pct。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開工率環(huán)比上月下降0.73pct至70.92%，汽車生產(chǎn)在下半年下滑較為明顯，需求退坡疊加反內(nèi)卷讓汽車生產(chǎn)開始下行。化工方面，ABS開工率下行3.45pct至68.3%；PTA產(chǎn)量下降1.49%至141.11萬噸，開工率環(huán)比下降1.12pct至73.81%。
物價(jià)表現(xiàn)：（1)CPI：豬肉價(jià)格持續(xù)下滑，果蔬價(jià)格持續(xù)上行。截止12月06日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比下跌1.06%，生豬期貨價(jià)格下跌1.38%。目前規(guī)模企業(yè)出欄量較為穩(wěn)定，但散戶及二育豬出欄增加補(bǔ)足供應(yīng)，而消費(fèi)發(fā)力有限，供強(qiáng)需弱的主線格局延續(xù)。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格上漲2.26%，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)上漲0.66%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格上升2.50%。蔬菜和蘋果的價(jià)格都是受到產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)、質(zhì)量下降的影響供應(yīng)偏緊，菜價(jià)的企穩(wěn)需等待暖棚蔬菜和南方產(chǎn)區(qū)供應(yīng)補(bǔ)充，而蘋果價(jià)格在消費(fèi)旺季的影響下預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將高位運(yùn)行。此外，雞蛋價(jià)格周環(huán)比上漲1.17%。
(2)PPI:原油、有色價(jià)格走高，黑色系商品表現(xiàn)分化。截止12月06日，WTI原油上漲2.61%，布倫特原油上漲0.87%。地緣政治局勢(shì)的升溫使得本周原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，一方面俄羅斯黑海新羅西斯克港的設(shè)施遭到海上無人機(jī)襲擊，使得原油發(fā)運(yùn)計(jì)劃受到了影響，同時(shí)美俄會(huì)談的不及預(yù)期和美委局勢(shì)的升溫也起到了提振作用。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別上漲1.55%、下跌2.67%、下跌2.19%、上漲0.93%。本周雙焦價(jià)格震蕩偏弱，焦煤受到產(chǎn)量下滑和下游庫存消耗較多影響價(jià)格有所回暖，但下游鋼廠利潤不佳限制了對(duì)高價(jià)的承接能力。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價(jià)格環(huán)比上漲3.85%、上漲2.30%。隨著哈塞特成為下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期升溫。同時(shí)銅礦的供給端擾動(dòng)因素較多，而國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能高位運(yùn)行，供給偏緊的影響下銅、鋁價(jià)格中長期將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。此外水泥價(jià)格環(huán)比上漲0.02%，玻璃價(jià)格環(huán)比下跌0.91%。
國內(nèi)宏觀-財(cái)政：地方政府債發(fā)行首次超過10萬億元。本周發(fā)行一般國債1230億元，發(fā)行進(jìn)度93%；發(fā)行地方新增一般債113.9億元，發(fā)行進(jìn)度92.9%；發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債390.49億，占年初新增額度102.2%，其中特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行74.31億元，累計(jì)發(fā)行1.36萬億，占年初新增額度169.8%。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)口徑，截止12月5日，全國地方政府債券發(fā)行規(guī)模約為10.22萬億元，這是年度地方政府債券發(fā)行規(guī)模歷史上首次突破10萬億元，2023和2024年發(fā)行規(guī)模分別為9.3萬億和9.8萬億。其中一般債券發(fā)行量2.6萬億，專項(xiàng)債券發(fā)行量7.6萬億。全國地方政府債務(wù)余額約54.7萬億元，這控制在債務(wù)限額之內(nèi)（57.9萬億元》。12月3日，國務(wù)院總理李強(qiáng)在主持國務(wù)院“深入推進(jìn)以人為本的新型城鎮(zhèn)化，著力構(gòu)建城鄉(xiāng)融合發(fā)展新格局”第十七次專題學(xué)習(xí)時(shí)指出，“十五五”時(shí)期，新型城鎮(zhèn)化發(fā)展空間仍然很大。我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段，人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)體系、城鄉(xiāng)格局等都在發(fā)生深刻變化，人工智能等新技術(shù)的應(yīng)用也對(duì)城市發(fā)展、治理帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
貨幣和流動(dòng)性：國債收益率曲線明顯趨陡。本周央行公布11月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況
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