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核心觀點(diǎn):2025年12月8日中央政治局會(huì)議召開(kāi)，總結(jié)全年經(jīng)濟(jì)工作，并對(duì)2026年工作重點(diǎn)做出部署。本次會(huì)議通稿精簡(jiǎn)有力，關(guān)于明年政策和重點(diǎn)工作安排將在不久后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中詳細(xì)展開(kāi)。本次政治局會(huì)議提出“更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”，由于大國(guó)博弈進(jìn)入綾和期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重心轉(zhuǎn)為“做優(yōu)增量”，強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展”。去年政治局會(huì)議在穩(wěn)中求進(jìn)的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)“以進(jìn)促穩(wěn)”，今年則強(qiáng)調(diào)了“提質(zhì)增效”，去年的“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”在今年轉(zhuǎn)化為“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，宏觀政策保持連續(xù)性平穩(wěn)性，略強(qiáng)于23年政治局會(huì)議“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”的表態(tài)。
　　一、統(tǒng)籌內(nèi)外均衡，把握“逆”“跨”力度。本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”“加大逆同期和跨罔期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能”。我們認(rèn)為，這說(shuō)明中央對(duì)當(dāng)前及末來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有清晰認(rèn)識(shí)，體現(xiàn)出更加實(shí)事求是的態(tài)度。其一，統(tǒng)籌內(nèi)外均衡，聚焦國(guó)內(nèi)提質(zhì)噌效。雖然國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)進(jìn)入暫緩期，但具有長(zhǎng)期性。同時(shí)，從總的政策基調(diào)來(lái)看，去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)攻指出要“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)嬰“整持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增郊”，明年是“十五五”開(kāi)局之年，聚焦國(guó)內(nèi)提質(zhì)增效，贏得“十五五”良好開(kāi)局，這也是“十五五”規(guī)劃建議稿將“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效”置于“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)首位的必然要求。其二，以“我”為主，把握“逆”“跨”力度。本次政治局會(huì)議繼2023年12月政治局會(huì)議“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，再次強(qiáng)調(diào)要“和大逆周劓和跨周期調(diào)節(jié)力度”。“十五五”時(shí)期是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)的重任，使命重大。我們認(rèn)為，盡管國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)暫級(jí)，但百年變局加速演進(jìn)，面對(duì)外部不確定性,要發(fā)揚(yáng)歷史主動(dòng)精神,宏觀政策要以“我”為主，把握好“逆”“爵”力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，以確定性應(yīng)對(duì)不確定性。
　　二、貨幣政策延續(xù)適度寬松，攻守兼?zhèn)涓屿`活。貨幣政策的表述延線適度寬松的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”。值得市場(chǎng)關(guān)注的是本次政治局會(huì)議時(shí)隔兩年重提“逆周期和跨周期”調(diào)節(jié)，上次使用這一表述的政治局會(huì)議是2023年12月。之后2024年的7月使用“逆周期”、2024年12月使用“超常規(guī)逆周期”。展望2026年，貨幣政策的首要目標(biāo)將是充分就業(yè)和金融穩(wěn)定。貨幣寬松的路徑將時(shí)繞兩條主線展開(kāi):一是，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債、買斷式逆回購(gòu)等工具保持流動(dòng)性充裕，積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力;二是，穩(wěn)預(yù)期（外部〕、穩(wěn)就業(yè)〔內(nèi)部〕、穩(wěn)市場(chǎng)〔金融》。預(yù)計(jì)全年會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。全年50BP的降準(zhǔn)亦有望落地!“覆蓋全面”將是宏觀審慎管理體系的演進(jìn)目標(biāo)，不斷豐富宏觀審慎管理的政策工具箱。從金融市場(chǎng)維度看，將覆蓋股市、債市和匯市三個(gè)金融市場(chǎng)。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，將加強(qiáng)房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。從金融機(jī)構(gòu)維度來(lái)看，覆蓋面從銀行部門逐步擴(kuò)展到非銀行金融部門。央行末來(lái)可能探索創(chuàng)設(shè)新的政策工具。在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。
　　三、財(cái)政政策保持迕續(xù)性、穩(wěn)定性，發(fā)揮存量、增鼠集成效應(yīng)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，"繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集戍效應(yīng)”。我們認(rèn)為，在內(nèi)外部環(huán)境變局下，2026年更加積極的財(cái)政政馓將保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，廣義財(cái)政支出主動(dòng)靠前發(fā)力。預(yù)計(jì)2026年我義赤字率在4%左右，專項(xiàng)憤額度有望提升至4.8萬(wàn)憶元左右，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)膜或保持在1.3萬(wàn)憶元左右。特別國(guó)債補(bǔ)充商業(yè)銀行一級(jí)資本總規(guī)模或在2000憶元左右，上述預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字規(guī)膜大致在12.2萬(wàn)億左右。對(duì)應(yīng)廣義赤字率8.3%左右。支出方向上，以舊換新政策有望延續(xù)，更多向服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域傾斜;在今年育兒補(bǔ)貼和免除學(xué)前教育的基礎(chǔ)上，2026年推動(dòng)更多資金資源投資于人、服務(wù)民生這一政策導(dǎo)向?qū)?huì)延續(xù)強(qiáng)化。在存量政策〔網(wǎng)新、兩重、補(bǔ)充核心一級(jí)資本、化債等〕“不撤出”、增量政策方向〔投資于人、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)等)“不沖突”的政馓組合下，有利于釋放出存量、增量歧策集成效應(yīng)，支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)撃堋?br>　　四、持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)雪、優(yōu)化慣給，促進(jìn)供需平衡。會(huì)議在明年經(jīng)濟(jì)工作中強(qiáng)調(diào)要“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給......因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”，指出“要堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”。擴(kuò)大內(nèi)需被置干更加突出的位置。一方面，需求疲弱仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾，未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作需要促進(jìn)形咸更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，我們認(rèn)為消費(fèi)品以舊換新政策有望延續(xù)，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)專項(xiàng)方案也值得期待;另一方面，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)卷加劇、供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題仍較為突出，因此因地制宜發(fā)展新質(zhì)生